文/言程序
中國與美國、歐洲的貨幣政策表現得完全不同調，與彼此經濟局勢不同有關，經濟看似仍疲弱的歐洲，堅持年底將結束購債計畫，ECB還被說是「比聯準會還鷹派」的主管機關。美國12月再度升息，雖是按照表訂計畫進行，但由於市場原本預期聯準會將更「鴿派」，結果明年僅減少升息一次，投資人大失所望，導致美股賣壓沉重。
至於中國，官方的貨幣政策仍堅持「定向」的寬鬆基調，這次中國政府新創的定向中期借貸便利（TMLF），其實就是比中期借貸便利（MLF）更便利且優惠的融資管道，完全針對小微及民營企業而設計，凡是力挺實體經濟的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行均可提出申請。
貨幣政策走自己的路
美國聯準會持續緊縮貨幣政策，將聯邦基金目標利率上調一碼，歐洲也堅持要結束購債計畫時，中國卻沒有跟隨美方腳步，仍持續施行逆回購，進行寬鬆貨幣的動作，這反映了人行行長易綱之前提過的「貨幣政策要兼顧內外平衡，但應堅持『以我為主』，保持貨幣政策的有效性」，走與其他主要經濟體不同的路線，也算是中國式經濟學的一環。
而且，中國的中央經濟工作會議提到穩健的貨幣政策要在適當時機放鬆或緊縮，保持充份的流動性，改善貨幣政策傳導機制，提升直接融資比重，解決民營企業和中小企業融資困難、融資成本高的問題。我們可以說，中國的貨幣政策內涵，發生了一定程度的質變。
受美國升息影響，聯準會利率會議後一度承壓下跌的陸股，由於沒有跟著美方升息和國務院出面喊話下，跌幅也一度縮小。這次政府推出TMLF，主要是想拉抬實體經濟，而非直接針對股市。不過，我們認為，中國為了穩定成長，營造合理充裕的貨幣環境，新的一年仍有降準空間，甚至不能完全排除調降基準利率的可能性，這自然會影響股市走勢。
降息更能提振A股，但重頭戲仍看外資
其實，按照外資正常的布局邏輯，在漲多的美股獲利了結後，會轉入沒有漲過的市場，像是A股，加上2019年MSCI指數納入A股的比重將持續提高，富時羅素指數也即將納入A股，2019年A股吸納外資資金的動能原本就會明顯提升，若中國與美國的貨幣政策方向不同，那麼貨幣政策便算是催化劑，加強外資對於這個比美股有資金動能的市場之信心。
不過，美國若升息，確實很容易造成全球市場波動，連帶拖累A股表現，但，按照過往中國多次降準的經驗，由於多數都是針對宏觀經濟調控的手段，所以不會直接成為提振股市表現的利好，自然也不能算是主導股市表現的最主要因素。但如果降息，表示寬鬆力道更大，那就可能帶動A股表現了，只是我們認為帶動的力道也不會太大，因為2019年的重頭戲，還是MSCI指數提高A股比重、富時羅素指數納入A股後，外資加碼布局的節奏，以及中美貿易戰的進度。
TMLF vs MLF
TMLF與MLF相比，有三點差異：
一、期限更長，操作期限一年，到期可續做兩次，實際使用期限可達三年，MLF目前則限1年以內，所以，TMLF有助於金融機構吸納穩定的中長期負債，緩解長久期負債壓力。
二、TMLF利率更低，TMLF利率比MLF低了15bp，目前為3.15％。較低的利率有助於緩和銀行負債成本壓力。
三、資金用途上，TMLF引導金融機構加大對民營企業、小微企業融資。金融機構是否獲得TMLF、獲得金額多寡，與該金融機構向民營企業、小微企業放貸的成長情況掛鈎。
TMLF的政策用意在於引導金融機構，而非監管指標要求，金融機構可根據自身情況來調整，銀行將在信用風險偏好與擴大負債來源間進行平衡。TMLF一方面向銀行供應期限較長的穩定負債，銀行的資產配置更為靈活，另一方面負債成本降低，也有利於彌補民營企業、小微企業信用風險溢價，進而對實體經濟發揮效用。
言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。
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