文/言程序
9月最後一周，美、中新一輪關稅措施生效，聯準會也如預期升息了1碼，全球市場幾經震盪，投資人應當如何邁向今年最後一季？
上半年美元強勢，新興國家股、匯、債市承受莫大壓力，阿根廷、巴西尤其明顯，直到第3季才展現了從谷底彈升的力道。
美股、日股Q3表現亮麗 歐股分歧
美股的表現也是名列前茅，最具指標性的道瓊工業指數上漲逾9％，做為美國成長股代表的羅素3000指數，也有將近9％的漲幅。
不過，9月最後一周，美股表現就不太好，道瓊工業指數、標普500指數周線皆收黑。此時中、美雙方擴大貿易戰範圍，儘管雙方衝突對市場的影響持續鈍化，但仍處於僵局，加上聯準會宣佈升息1碼，符合預期，但聲明中又刪除貨幣政策立場寬鬆的表述，已漲多的美股自然承受壓力。
9月最後一周，歐、日股市可謂兩樣情，日本經濟數據報喜，加上日圓創4個月新低，日經225指數單週上升1.05％，連續3周走高。反觀歐洲，由於英國脫歐進程變數頗多，英國首相梅伊提出脫歐藍圖「契克斯計畫」（Chequers plan）遭歐盟打回票，英國內部意見分歧，加上義大利執政聯盟公佈2019到2021年預算赤字佔GDP比重目標2.4％，超出歐盟預定的1.6％，義大利股市跌幅深，拖累歐股承壓，本週MSCI歐洲指數跌幅逾1％。
綜觀第3季，日經225指數上漲逾8.31％，歐洲主要股市則表現分歧，德國與法國股市季線收紅，且法國股市上漲逾4％，但英國、義大利則收黑；MSCI歐洲指數第3季上漲了2％。
總經數據，美、歐好壞皆有，日本報喜
美國9月消費者信心指數自134.7升至138.4，創18年來新高，但房市數據就沒這麼好，美國8月新屋銷售年化 62.9 萬戶，低於預期的63萬戶，7月戶數也從62.7萬戶下修為60.8萬戶，7月標普/凱斯席勒20城市房價指數年增率5.92％，是近1年最低增速；8月扣除食品與能源後的核心 PCE 指數年增率2％，與過去4個月相同。
歐元區9月消費者信心指數終值-2.9，是2017年5月以來最低；經濟信心指數自前月的111.6下滑至110.9，連續9個月下滑，德國10月GfK消費者信心指數自10.5回升至10.6。
日本8月零售業銷售額比去年同月成長2.7％，連續第10個月呈現增長，優於路透社預估的2.1％，整體商業銷售額（批發加零售）比去年同月成長4.3％至38兆3430億日圓，連續18個月增長；8月國內經季節因素調整後的失業率2.4％，較7月下滑0.1個百分點，也是3個月來首度呈現改善，優於路透預估的2.5％。
亞股走弱 拉美、東歐收紅
在美中貿易戰、聯準會升息的干擾下，9月最後一周，亞股走弱，但拉美、東歐股市受惠於國際油價上漲，連袂收紅。
貿易戰利空不斷，不過似乎已鈍化，加上富時羅素宣佈自明年6月起將A股納入指數、MSCI建議將A股納入指數之因子調高至20％的利好，上證、滬深300指數周線收紅。香港金管局跟進美國聯準會，升息1碼，衝擊地產類股跌勢較重，科技板塊表現亦弱，港股周線小幅收黑；台股則是努力守住11000大關，周線連三紅。
第3季，兩岸三地中，除了港股外，上證指數、滬深300指數、台股的季線皆收紅，不過A股中的深證成指、中小板、創業板指跌幅仍深。
原物料Q3欲振乏力 油價獨強
受到美元走強、中美貿易衝突、中國需求不明朗的影響，今年的大宗商品，除了原油之外，其他表現多半不理想，衡量原油、鋅等22種原物料投報率的彭博商品指數，第3季下跌2.8％，今年以來跌幅逾3％。9月份金價更是創下20年來最長的月線跌勢。
今年以來彭博商品指數走勢
圖表來源：BloombergMarkets
言起觀點
展望第4季，我們仍主張多市場、多策略的資產配置，最看好大中華市場，不過不同市場仍有不同的布局優先順位。
我們首推已跌深的A股。MSCI納入A股後，外資持續逢低買進，今年以來，滬港通、深港通累計淨買入A股的金額穩健成長（見下圖），加上富時羅素又宣佈自明年6月起將A股納入指數，A股的表現比港股、台股值得期待。
今年來滬港通、深港通累計淨買入金額
單位：億元人民幣
至於台股，我們估計，將以內資撐盤為主，只是內資撐盤的市場，通常會醞釀良久才會有爆發性表現，年底前將走高檔震盪的格局，只是，台股畢竟已漲高，現在進場的甜蜜點已和A股不同，萬一拉回，受傷程度也會高於A股。
我們對港股相對又悲觀一些，在A股的磁吸效應下，除非出現重大利好催化劑，否則在美國期中大選前，都很難大幅走高。
多頭行情延續逾9年半、改寫史上最長紀錄的美股，觸頂的概率激增，我們建議，第4季可將美股作為資產配置的一環，但不宜大舉加碼，因為美股波動勢必加劇，投入後的漲幅更加緩慢，回報率也應當會比以往低，選擇題材時必須更謹慎。
我們9月初便說過，在升息的過程中，市場會觸頂，這是一貫的規律，如今看來，聯準會將依計畫12月再升息一碼、2019年升息三碼，與前次預估相同。而且，從今年第1季開始，中美貿易戰正式開戰，如今已邁向第4季，雙方依舊沒有談判計畫，我們認為，這些因素都會使美股觸頂的概率激增。
至於第4季原物料行情，不能一概而論，要視個別原物料而定。不過，在美中貿易緊張局勢不太可能很快消退的情況下，估計中國政府會穩健推動一些支持增長的政策，這可能會帶動某些基期低的商品在年底前反彈。
舉例來說，一向被視為全球經濟成長風向球的銅價，第3季紐約期貨跌5.4％，今年跌15％，但最近有反彈跡象，9月漲了5％，帶動彭博商品指數9月終止連三月跌勢，漲了1.7％。
不過，黃豆的行情就未必如此樂觀了。隨著美中貿易戰延燒，美國黃豆業者承受的壓力也逐漸增加。中國為了報復美國政府對中國銷售美國的產品加徵關稅，也對美國黃豆加徵關稅，並改向其他供應國採購，導致黃豆期貨價格已連兩季下跌（見下圖）。如今美國黃豆庫存已達到2007年最高，隨著採收季節到來，產量勢必大增，我們對其行情持保守態度。
美國黃豆期貨價格連兩季下跌
圖表來源：財經M平方
言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。
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