今年以來，全球市場波動之大，超乎預期，常令投資人手足無措，反應稍慢一點的，可能就不慎受傷了。回顧7月，相較於前兩個月「五窮六絕」的走勢，7月MSCI世界指數漲了3％，全球市場的整體表現應該讓投資人開心多了。

7月股市好轉 上證指數月線收紅

美國基本面持續向好，聯準會偏好的通膨衡量指標個人消費支出物價指數（PCE）年增率，5月上升至2.3％，創下6年來新高水準；6月則為2.2％，也符合預期。6 月新增就業為 21.3 萬人，已連續 93 個月增加，這些數據皆顯示，聯準會可望持續緊縮貨幣政策，維持既定的升息步調。

美股不受中美貿易戰的利空所影響，道瓊工業指數上漲逾4％，S&P500指數漲了3.6％，那斯達克指數漲了逾2％。

歐洲儘管總經數據好壞參半，但央行立場鴿派，利率會議決議維持現行利率及購債政策不變，並強調明年夏季前都不會升息，加上美、歐貿易戰熄火，激勵歐股上漲，7月期間，泛歐600指數創下6月中旬以來新高，漲了3％多，德國股市則大漲4.6％。

另外，許多上半年表現不忍卒睹的市場，7月展現強勁的跌深反彈力道，像是上半年一度因為美元強勢，股、匯市暴跌的阿根廷，7月漲幅超過12％，巴西也漲了近9％。

兩岸三地方面，先前一直低迷的上證指數、滬深300指數，7月月線皆收紅，這也符合我們先前預期的，7月A股會短線反彈，台股則漲了2％以上，但港股還是不太好，月線收黑，跌了1.3％。

7月美元持平 歐元、人民幣趨弱

受到中美貿易戰影響，美元指數走勢也不如先前強勁，7月在94.4～95.15之間盤整，月線微幅上漲。歐元兌美元雖在7月上旬一度反彈至1.7以上，不過由於歐洲央行表態要維持寬鬆貨幣政策，多數時間都在1.63～1.69之間震盪。

至於人民幣，走勢依舊偏弱勢。人民幣兌美元7月下跌逾2.9％。 4 月至 7 月底，人民幣兌美元累計下跌約 8％，創史上最大四個月跌幅。

言起觀點：美、歐停戰協議是變數 市場承壓機率高 宜加強避險或防禦型投資策略

展望8月，美、歐貿易戰熄火的協議看似令人鼓舞，但整體來說，雙方貿易前景仍不明朗，就連美國財政部長穆欽都表示，雙方協議目前仍然只是個框架，需要再多次談判，才能成為實際政策。甚至，美歐雙方會不會重演類似5月下旬穆欽宣佈中美貿易戰暫停後，僅過了9天，白宮又表示將對500億美元中國商品徵收25％關稅，所以，美、歐情況如何，還需要關注，這將是美、歐股市的潛在風險。

若是美、歐貿易戰熄火協議再度破局，以雙方目前基本面來說，歐洲市場面臨的壓力將大於美國，美股不僅局勢更難預測，加上升息因素的干擾，震盪幅度也勢必要擴大。

至於中、美是否握手言和，雖然有消息指出，穆欽和中國國務院副總理劉鶴正私下對話，盼重啟談判，僵持已久的談判再現曙光，不過，美、歐雙方協議同意「聯手解決不公平貿易行為」，其中許多細節的矛頭似乎都指向中國，看起來中美貿易摩擦8月持續下去的機率仍很高，這種局面下，人民幣欲強不易，已邁向空頭的A股，也會繼續承受壓力。

若8月A股持續處於低迷的局面，港股也欲強不易，今年以來，滬、深兩市港股通的淨買入累計金額，欠缺成長動能，估計8月港股仍然不容易扭轉這種頹勢。

我們認為，今年底前，A股，港股投資人可以加強避險操作，或是採取防禦型策略，應對波動市況。從內需消費、醫藥護理或電訊等行業的龍頭股介入，防禦性較強。（見下圖）

資料來源：彭博資訊、花旗銀行

當然，合宜的避險操作，或許比防禦型投資組合的勝率更高。今年以來，有很多所謂「全天候策略」（多空並重）獲利成績並不理想，甚至虧損，主要是因為低估股票下跌的風險，導致做多股票的過程中，沒有讓其他有獲利能力的工具作為支撐，進而提升產品的淨值。

儘管今年市場如此詭譎，但言起仍有不錯的報酬率，因為，在國內，我們有三個獲利工具：股票的多空策略、商品CTA、股指CTA。在三個市場中進行合宜的資產配置，必須再加上風險估值的能力。我們很清楚的是，做多股票有一定的風險，做CTA也有風險，但只要嚴控風險，就能利用這些工具達到優質的資產配置，賺取獲利。

7月底，關於股指期貨即將再鬆綁的消息引發市場關注，若股指期貨恢復常態，對量化投資策略來說，自然意義重大。

股指連接股市，過去市場由多轉空時，股指一度被視為投機的工具，之後A股又幾度大起大落後，更多投資人意識到需要避險，所以開放股指期貨很重要。

今年8月底，剛好是股指受限滿三年，我們認為，為了刺激市場，股指會有一定的開放，但很難恢復到最一開始的寬鬆狀態。基本上，還是會先從法人、私募基金開始開放，但基於去槓桿、保護投資人的考量，仍不會輕易對一般散戶開放。

至於台股，今年底前的表現相對值得期待，不過開始有盤面主流大搬風的跡象，今年上半年漲翻天的被動元件，卻在7月十大跌幅股票中，佔去四檔（包括國巨、奇力新、達方、光頡），低基期、準備起漲的新主流族群8月可能出現，除了蘋概股等大型股外，不少中小型股雖然短線籌碼凌亂，但第2季財報亮眼，極可能有急跌時去承接的買盤。

 

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