言程序：油價回檔壓力大、美債殖利率再漲有限，A股慢牛格局確立

 

A：最近國際財經新聞兩大焦點話題，大概就是美國十年期公債殖利率攻上3.1%、布蘭特油價站上每桶80美元了。我們認為，這兩大變化勢必打擊投資人信心，但不至於造成大熊市，因為近日油價回檔壓力高，且美債殖利率漲破3.2%後，再漲也有限，只是投資人的避險心態得更堅定了。

 

5月17日，美國十年期公債殖利率上漲1.7個基點至3.109%，盤中最高觸及3.122%，創下2011年7月以來高點，30年期公債殖利率上漲3.1個基點至3.245%，寫下2015年6月以來新高紀錄。

 

圖表來源：Stock-AI，統計至2018/5/18（5/18收在3.098）

 

公債價格與殖利率呈現反向走勢，所以最近美國公債價格低迷。儘管技術指標顯示，美國公債市場的超賣程度已創下三週以來新高，但仍未吸引逢低買盤進場。

 

而且，美國財政部即將發售990億美元固定利率公債、160億美元的2年期浮動利率債券。現在油價上漲，通膨壓力升溫，又適逢美國財政部發行新債，公債供給增加，價格理應下滑，所以已有市場人士喊出十年期美國公債殖利率將上看3.25%，屆時勢必會有資金從股市轉入債市。

若衝破3.2%，下一個重要關卡則是3.5%了。問題是，美國公債殖利率真的會這樣一路飆升嗎？我們認為，以現況來看，飆破3.2%是有可能的，但要到3.5%就有難度，因為在這之前，美國財政赤字、全球債務風暴等問題會逐漸被注意（這也是我們先前就一而再、再而三提醒的風險）。

 

殖利率提高，代表償債成本提高。我們先前已說過，債務問題是全球經濟的隱憂，過去十年來，「民間非金融業」的負債餘額從42兆激增至68兆美元，如今公債殖利率提高，全球負債壓力又更沉重，加上美國自己也在擴大財政支出，殖利率若太高，對政府的償債能力也是一大考驗。所以我們認為，美國政府也不敢坐視美債殖利率不斷上揚，今年殖利率的上行空間還是有其限度。

 


至於油價，國際貨幣基金（IMF）「世界經濟展望」報告的觀點值得參考：油價從每桶50美元漲到80美元，有八成是因為供給減少，兩成則是全球需求增加。

 

其實，俄羅斯、OPEC（石油輸出國組織）等從去年初起便高喊要減產，但由於美國、利比亞等國增產，因此油價上半年仍維持在每桶50到55美元區間。

 

但這次不一樣，OPEC不僅謹守減產目標、延長減產期限，委內瑞拉、安哥拉、阿爾及利亞等成員國又因為政治因素，產量銳減，更使OPEC超額減產，美國總統川普還宣布攻打產油國敘利亞，加上全球經濟同步成長，且夏季美國開車旺季在即，石油需求穩定增加，於是油價從去年第4季突破60美元後，現又攻上80美元大關。也因為油價上漲，市場預期通膨壓力與日俱增，進而推升美債殖利率。

 

雖然我們看好全球對石油的中長期需求穩健上升，支撐油價表現，不過油價這波升勢過猛，反而會衝擊短線的上攻力道。

 

IEA（國際能源總署）最新預測指出，由於油價急漲，今年全球對OPEC的石油需求量平均為每天3225萬桶，只比4月的日均產量3212萬桶多一點。對美國能源業者而言，油價只要維持每桶60到70美元區間，就可持續獲利。IEA也預估，今年美國等非OPEC國家日產量將增加187萬桶，與OPEC等國的減產目標相當，一來一往之下就可抵銷掉，不會讓油價一直驚驚漲。

 

IEA甚至因為油價漲太快，將全球今年平均每天石油需求量增幅從150萬桶調降至140萬桶，並強調「油價如此漲勢，不影響需求才怪。」

 

未來影響油價的短期重要因素，委內瑞拉的選舉結果固然重要，但若漲幅過大，美國或其他非OPEC國家的產量也會調高，進而抑制油價漲幅。最近主要投行紛紛調高對今年油價的預估值，不過也落在每桶70美元左右（見下表），低於現在的80美元。所以，近期投資人反而要留意油價回檔的壓力。

中美貿易戰利空漸鈍化，上證指數下跌空間不大

目前美元匯率、利率皆為上升趨勢，新興市場的風險浮現，近日不少投資者對新興市場卻步，近日資金流出不少。

 

反觀A股，非但沒有受傷，反而在MSCI將於6月納入A股的支撐下， 最近一個月漲幅超過2%，然而，整體A股日均成交量僅徘徊於4千億元人民幣附近，市場動力似乎還沒有很明顯增加。

 

我們認為，上證綜合指數於3000點有不小的支撐，再加上A股嫁入MSCI指數的利多，短期下跌空間不大。但，最近A股最大的變數，可能不是油價或美債殖利率變化，而是中美貿易談判。儘管雙方發表共同聲明，決定停火，停止互加關稅，我們相信彼此間的分歧將會漸漸消弭，對A股的影響也會漸趨鈍化，但目前雙方對於仍在被制裁的中興通訊，隻字未提，可見要完全解決，仍需要時間，這依舊是變數之一，還是需要觀察下去。

 

另外，隨著A股愈來愈多外資進來，股指期貨交易的開放，也會愈來愈迫切。雖然各界看好A股納入MSCI指數後的表現，不過股市總是有漲有跌，跌的時候，若投資人沒有好的對沖工具，只能贖回，就會形成多殺多的紊亂局面，之前中國政府持續放寬衍生性商品和股指期貨交易，我們提過，這些開放在A股國際化的趨勢下，勢在必行，但不會一步到位，而是逐漸發酵，A股在這些開放的利多下，不會迅速攀升，但會漸漸形成支撐，確立「慢牛」格局。