Q1：中國上市公司市值管理研究中心發布《2017年A股市值年度報告》。2017年A股市值總規模創出歷史新高，達到56.62萬億元，市盈率從上年的18.54倍降至16.5倍。中國資本市場正在迎來一個新的發展階段。請問言起投資言程序總經理，你怎麼解讀這份報告？

答：據統計，目前A股已有1300家多家企業公佈2017年全年業績預告，其中業績優於預期的企業超過77％，從這張漂亮的成績單來看，A股市值總規模來到歷史新高，應該不令人意外。

放眼全球，今年以來A股的表現也是名列前茅，漲幅前五高的主要股市中，中國股市便占了兩名，而且近一季每股盈餘都有雙位數成長，顯見這波股市上漲並不是「無基之談」，背後有「企業獲利成長」的利多所支撐。

 

 

至於去年A股市盈率（本益比）下滑，主要是因為去年代表權值股與藍籌股的上證A股大放異彩，代表中小股的中小板、創業板卻慘不忍睹，拖累了整體平均值。（見下圖，由上而下依序為創業板、中小板、上證A股的市盈率走勢圖）

 

 

 

藍籌股、白馬股2017年表現突出，甚至有人將去年譽為「低市盈率白馬股崛起元年」，家電、保險、酒類等族群尤其明顯。反觀中小股、創業板，跌勢驚人，甚至延續至今年，1月中旬跌至近5個月以來新低。

兩者之所以大相逕庭，與官方政策有關。去年中國政府積極去產能、去庫存、去槓桿，市場秩序逐漸改善，低端的業者不斷被淘汰，一線大廠的競爭優勢更為突出，白馬股的價值隨之浮現。再者，中國官方加重宏觀調控、打擊影子銀行的力道，投機的資金急於撤出市場，自然先捨棄「龍蛇雜處」的市場，創業板因而重挫。

不過，按照正常的市場運作邏輯，本來就應當是績優股領漲、超漲的中小股回歸合理評價，中國官方政策只是加速A股市場回歸正常的催化劑罷了。

展望今年，中國政府政策去產能、去槓桿等大方向並未改變，而且別忘了，A股入摩在即，有別於外資在台股投資比重已高達4成，迄今外資占A股比重連5％都不到，對外資而言，A股確實有想像空間，但他們會青睞的是績優股，而不是類似暴風科技、全通教育這種毫無業績，卻一漲再漲的妖股，所以中國政府今年勢必還會持續強化市場交易的監管。

在此趨勢下，未來外資持續加碼佈局白馬股、藍籌股是中長期趨勢，我們估計今年「白馬股領漲」的趨勢不變，甚至有機會持續兩、三年或更長的時間。不過，由於去年資金主要流向以上證50為主的績優股，按照資金輪動的趨勢，未來業績成長預期相對強勁、評價合理的二線藍籌股，有可能是今年的盤面亮點。

至於創業板，應當還有修正的空間，但不至於連番重挫，而是逐漸反映其真實業績、獲利，獲利看好的個股仍有機會吸引資金。

Q2:報告同時指出大市值公司是A股市場利潤的主要創造者，2017年69家千億以上A股市值公司共實現淨利潤1.94萬億元，占A股公司淨利潤總額3.43萬億元的56.53%，A股市值50強：有6家公司破萬億，銀行占4，所以請問言起投資言程序總經理，接下來投資人是否首選市值大公司及金融股來投資？

答：不論在亞洲或全球市場，A股企業的能見度皆愈來愈顯著。據統計，2017年底，亞股市值前百大的上市企業排行榜中，中國共有47家，占比近一半，且大幅超過日本的32家；前十大有7家都是中國企業。在全球銀行股市值前十大排行榜中，中國也強占5家（見下圖），且在今年1月下旬，工商銀行盤中市值甚至曾一度超過摩根大通，成為冠軍。

 

 

中國政府積極為A股推動各項開放措施，隨著滬港通、深港通以及今年的A股納入MSCI指數，外資「錢」進中國的趨勢只會愈來愈明顯，可預見A股的績優股日後市值還會續創新高。

未來，A股投資人應當設定市值大的公司及金融股為投資主軸嗎？我們已說過，未來勢必會由「散戶為主」的投資結構轉向法人盤，外資偏好的是大型藍籌股、績優白馬股，換言之，業績穩定性、獲利成長性仍是A股投資人今年應持續鎖定的重點，這樣的趨勢短期內不至於有太大轉變。按正常情況而言，具備這些優勢的標的，市值也會愈來愈高。

所以，從最有機會的族群中，挑選出業績成長、基本面佳，但評價面仍偏低的藍籌股與龍頭股，應是適合多數投資人的做法。

以金融股為例，中國銀行業的獲利雖穩健成長，但銀行股長期估值偏低，目前所有銀行股的平均市盈率不到10倍，遠遜於美國銀行股的17倍。

中國銀行股評價低，一來是因為中國不少傳統產業的信用問題有疑慮，銀行放貸給這些企業，常被質疑壞帳難以評估，甚至可能釀成下一次金融風暴，外資當然卻步。二來，中國銀行業目前業務仍相對單調，獲利來源遠不如西方國家的銀行多元、豐富，以目前市值第一、二大的摩根大通與工商銀行為例，前者跨足投資銀行、商業銀行、資產管理等業務，利息收入約占整體收入56％，後者卻還是以商業銀行為主，利息收入占比超過82％。

不過，過去兩年內，中國推動供給側改革、去槓桿等政策，不少產業的基本面已大幅改善，銀行業承受池魚之殃的機率銳減，從不良貸款率持續下降，可見一斑；加上中國經濟成長動能穩健，資本市場也持續開放，對於銀行的業務都是利多，將來中國銀行股很有可能鹹魚翻身，這也是為什麼中國上市銀行吸金能力得以轉強，市值愈來愈高。

 

言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。