文/言程序
8月14日，美國國債2年期和10年期又一次出現倒掛。由於美債殖利率倒掛一向被視為經濟衰退的前兆，投資人信心大受打擊，於是美股大跌，全球股市也跟著遭殃。
為何美債倒掛，會讓投資者拋售風險性資產？若市場上對未來經濟前景不樂觀時，風險偏好會降低，投資人更樂於持有長期性的避險資產，市場對長期債券的需求增加，推高長期債券的價格，壓低其殖利率，當長期債券殖利率低於短期債券時，就是所謂的曲線倒掛。
從1988年至今，美債曾經三次出現過2年期與10年期倒掛的情況，分別是1988年12月到1990年6月、1998年6月到2000年12月、2005年12月到2007年6月。
在這三次後的較短時期內，美國 GDP成長速度確實都趨緩。這次2年期和10年期美債再度倒掛，確實也很能呼應近期投資人對美國經濟成長的預期轉趨保守的疑慮。
但換個角度來想想，美國經濟的衰退預期，並非近期才發生的事，自2017年之後，類似的討論就沒有間斷過。再者，回顧歷史的話，即使美債殖利率倒掛視為經濟衰退的先行指標，但經濟衰退的延後期限不盡相同，大概都是1到2年間，美國GDP增速才會降低至負值。
以1988到1990年、1998到2000年和2005到2007年三段利差倒掛的時期中，出現經濟衰退的時間分別為1年6個月後、1年（12個月）後、近2年（23個月）後。也就是說，以短期來看，美國經濟馬上衰退的機率不高。
美債殖利率與GDP同比增速
圖表來源：Wind、浙商研究
不過，根據對新興市場股市與美債倒掛情況的歷史資料來看，並不存在固定關係，個別新興市場本身的經濟與貨幣政策週期影響，仍是影響其股市表現的主要因素，比方說阿根廷近日大跌，與美債殖利率倒掛的關聯不大，而是被國內政治情勢的變化所主導。
對於兩岸三地股市的投資人而言，可以從這次殖利率倒掛學到什麼啟示？如今全球資本市場互聯互通，美股大跌時，全球風險偏好度下滑，兩岸三地的資本市場也不可能置身事外。
近日，除了長期國債外，不少有避險需求的投資人也「錢」進黃金。不過，當這些避險資產被大量買入時，其投報率勢必下滑（誠如這次美國10年期美債因為大量避險資金湧入，價格走升，殖利率便走跌）。此時，市場中業績佳、分紅穩定的股票資產，特別是藍籌股，仍會成為資金的最愛。
結論是，以古鑑今的話，雖然美國國債2年期和10年期殖利率倒掛，但當前經濟並沒有踏上真正衰退的階段，誠如美國聖路易斯聯邦儲備銀行行長James Bullard所言，殖利率曲線若持續倒掛一段時間，才能解讀是衰退訊號，但這次倒掛並沒有持續很久。
基本上，美國經濟還是在成長軌跡上，就業市場也還算穩健，短期內不至於大幅走弱，估計風險性資產還有一段行情可期，投資人若因為看到殖利率倒掛就放棄該賺的錢，反而有點可惜。
不過，若是想布局又擔心市場波動加劇，或是覺得經濟成長趨緩，難以判斷整體情勢的投資者，不妨調整資金配比，適度加強避險操作。
言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。