文/言程序
近來，A股可以說是牛氣沖天，今年以來，全球主要股市中，漲幅前四大都是A股，A股漲幅令美股相形見絀，今年上證指數已漲了超過20％，創下2000年以來開年來最大漲幅。
A股近日的行情，最大推手是外資。截至3月1日，今年北上資金淨流入A股共1241億元人民幣，超過去年第1季，也超過上一季（2018年第4季）淨流入總額。上證指數周一突破3000點，刷新8個半月新高，而且上證指數、深證成指皆連漲8周，這種紀錄是2015年4月之後第一次。
至於哪些個股最受青睞？基本上也都是白馬股，從北上資金淨買入金額來看，今年貴州茅台是唯一一檔北上資金淨買入破百億人民幣的個股，其餘淨買入較多的，都是外資相對熟稔的格力電器、美的集團、招商銀行、中國平安等權值股。
日前，MSCI明晟公司宣布將A股佔MSCI指數比重分階段調高至20％，再加上今年上半年富時指數也要納入A股，讓全球投資人都看好A股的資金動能。不過，我們必須提醒投資人一件事：未來一到兩年內，外資都不容易成為主導A股的力量，A股以散戶為大宗的結構很難動搖。
外資對A股的配置偏低，是不爭的事實，外資持有日本股市市值比例約30％，韓國約15％，台股十幾年來都在30~40％左右，反觀A股，外資持有其市值的比例不到3％，雖然這與股市規模大小有關，但外資持有A股的比重，明顯偏低。
從今年2月A股大漲，也可以看出端倪。雖然外資是重要推手，但現在市場中的玩家，散戶也迅速成長。據統計，自2月11日以來，滬、深兩市融資融券餘額連續攀升，截至2月28日，A股兩融餘額已來到8046.67億元（兩融餘額上一次位於8000億元之上，是2018年10月13日）。近日A股總交易量頻頻爆天量，散戶的貢獻絕對不容小覷。
外資持有A股的比重極低，將來勢必逐漸提高布局比重，A股的長線資金行情是無庸置疑的。不過，即便是A股愈來愈開放，只要是散戶佔大宗的市場，穩定性便相對低，這也是事實。如今代表散戶信心的重要指標兩融餘額大幅增加，固然可解讀市場回春，卻也可以視為散戶大舉進場、非理性因素容易凌駕理性考量的訊息。
回顧A股歷史，常出現「前面有多大的漲幅，後面就會有多大跌幅」之態勢，2015年中國A股大跌，便是一例，在一片樂觀的氛圍下，A股經歷了一波不理性的大漲，中小板的市盈率最高一度上升至2015年上半年的76倍多，創業板更是飆高到133倍多，估值嚴重偏離基本面，當年6月15日過後市場開始急跌，上證指數及滬深300指數在兩個多月內大跌45％，完全應證了「怎麼漲上去，就怎麼跌下來」這句話。
當市場氣氛愈樂觀、正面時，投資人就愈不該忘記類似2015年這樣的教訓，過去套牢的投資人，通常是在樂觀時加碼，悲觀時空手，操作策略欠缺一致性的邏輯。
基本上，言起的邏輯很清楚，我們還是不預測行情，不管A股是否將迎接一波大多頭，「主動管理」仍是王道，追求資產配置、投資組合的多樣化，並適度避險。2019年，市場將在詭譎局勢中震盪，我們多次強調的多資產、多策略及避險操作，將更加不可或缺。只是，這樣靈活且多樣的操作，並非一般人所擅長的，交給擅長這些策略的法人，是出奇制勝之道。
至於我們的投資建議，現在將A股列入中長期布局的選項，是沒有問題的，中長線投資人還是以績優股、白馬股為布局重點，若要短線操作，現在A股資金來了，成交量起來了，波動也出現了，這對A股是好事，但市場太火熱時（比方說，兩融餘額再創某段時間以來的新高），為了讓操作更有續航力，我們仍會適度調節，必要時就分批獲利了結，短線的震盪或相對明顯的跌幅，也會找適合時機進場。
言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。
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