Ｑ：3/26中國原油期貨在上海期貨交易上市，是中國第一個國際化的期貨商品，可交割油種共有7個，包括阿聯酋迪拜原油和上扎庫姆原油、阿曼原油、卡塔爾海洋油、也門馬西拉原油、伊拉克巴士拉輕油，以及國產的勝利原油，請問言起總經理言程序，原油期貨上市對中國投資人有何意義？如果台灣投資人有興趣該怎麼交易？

答：中國原油期貨在上海期交所上市，有兩層重大意義，一是將來中國是否直接影響油價波動，二是人民幣與美元在全球金融體系霸主地位的消長。

這次中國推出原油期貨，其實不難看出中國政府的企圖，讓上海油期成為繼倫敦布蘭特、美國西德州原油之後的第三大國際油期指標。

為何中國有這樣的企圖心？看看中國的原油進口量便可知道。2017年，中國超越美國，成為全球第一大原油進口國，平均每天進口850萬桶，若以每桶60美元計算，代表一天的採購金額就高達5.1億美元，一年則會超過1860億美元。

不過，亞洲地區在國際市場上對原油的議價能力非常弱，常要看其他產油國的臉色，非亞洲或中國的地緣政治因素常影響油價，更別說匯率風險還要另外計算。

以中國為例，最大原油進口來源國為俄羅斯，但中東波斯灣仍是最大進口地區，佔進口總量近一半，俄羅斯與中國、美國或鄰近的烏克蘭的地緣政治糾紛，早就不是新聞，中東地區更是紛擾不斷。

對於中國而言，原油進口量既然已來到第一大，一定不希望自己在原油定價權上只能站在被動位置，任由油價受這些區域的地緣政治風險而波動，徒增自己的採購與避險成本。

所以，中國建立原油市場上的議價能力，第一步就是推出原油期貨商品，推出首日的交易量便爆出天量，顯見中國真的有潛力成為原油市場「價格決定者」。

所以，中國的目標大抵是如此：先讓上海原油期貨價格，反應中國的需求，再慢慢發展成「上海的價格成為亞太油市基準價」的趨勢。

再者，若是中國成為制定油價的要角，人民幣的地位勢必從基本的「清算貨幣」升級為「國際計價貨幣」，對於中國的人民幣國際化之路，將是一大助力。

按規定，國際投資人若要承作中國的期貨商品，必須尋求特殊經紀參與者（二級代理會員），方可能參與交易。元大期貨（香港）是台灣第一家INE（上海國際能源交易中心）原油期貨的二級代理會員境外期貨商，群益等其他期貨商也陸續開放了，若台灣投資人對中國油期有興趣，可透過這些期貨業者的平台來交易。

Q2：中國原油期貨交易首日爆出大量，日夜盤合計總交易量超過6.8萬手，成交金額近300億元人民幣，超過47億美元，這對中國實現人民幣國際化有影響？人民幣後市怎麼看？

答：中國原油期貨雖然交易首日爆出天量，但之後有一路走弱的跡象，3月29日開盤還下挫近2％。不過，上海原油期貨才剛掛牌，像是交易時間的規定較短，讓不少海外投資人覺得不夠便利。總之，一切都還有調整空間，所以必須持續觀察。

中國推動上海原油期貨，各界都認為將影響人民幣走勢，這確實是有可能的。

長期來說，大宗商品、原物料的計價幣別都是美元，原油也不例外。我們可以說，全球每成交一筆石油交易，美國都可以「抽成」。因為，各國交易後獲得的美元，未必通通留在自己國內，許多都會轉入美元資產，像是購買美股、美債，或成為該國的美元外匯存底。

若此後中國搶下原油的議價權，代表中國也成為可以「抽成」的角色，各國交易後獲得的人民幣，會轉為人民幣資產。若愈來愈多國家持有人民幣資產，人民幣的國際化程度自然而然就被推高了。

不過，我們認為，想在短期內看到人民幣取代美元，成為全球最主要貨幣，機率微乎其微。中國政府目前為了防範金融風險，走的是緊縮的政策基調，不太可能輕易放鬆資本管制。但，對於外國投資者而言，可以將資金自由匯進、匯出是最重要的。所以，除非人民幣的自由流通程度超越美元，否則即便中國希望以人民幣代替美元，作為進口原油的計價貨幣，也未必是中國說了就算數，決定權還是以出口國為主。

而且，從歷史來看，美國基本上也不會坐視其他國家搶這種權力，現在美、中關係又特別敏感，短期內中國政府也很難為了搶下貨幣的霸主地位，故意削弱美元的影響力，而惹怒這個難纏的對手。

IMF（國際貨幣基金）日前發佈2017年第4季COFER（官方外匯存底組成報告），也可看出一些端倪。據統計，美元仍然為全球外匯存底貨幣首選，歐元排行第二。儘管中國為世界第二大經濟體，但官方持有比重仍偏低。

 

IMF官方外匯組成中國比重仍偏低

資料來源：IMF

 

最近人民幣漲勢凌厲，如今已來到6.27元人民幣兌1美元，創下2015年「811匯改」以來新高。今年迄今，人民幣兌美元升值3.85％，也讓更多投資人看好人民幣後市，高盛甚至在3月底時，將未來12個月在岸人民幣兌美元匯率從6.45調整至6.2。

我們認為，由於中國仍緊控資金，基本上還是不會讓人民幣大幅波動，今年人民幣兌美元朝小幅升值方向的機率高，但兌一籃子貨幣將保持穩定，不會有大幅變動。

 

言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。

 

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