2018言起投資寫給投資人的一封信

美國股神巴菲特有句經典名言：「只有退潮的時候，才看得出誰在裸泳。」原本一直搭著多頭順風車的美股突然重挫，近兩週累積了約兩位數的跌幅，拖累全球主要股市跟著崩跌，不僅超出預期，大部分投資機構也沒想到潮水退得這麼快。

2008年，全球金融海嘯，同樣是像現在這樣超乎預期的跌速，震驚所有人之際，言起投資便已經建立起多策略系統化交易。 2015年股災爆發到16年期間，我們靈活運用商品CTA盈利；17年，我們操作股指CTA與價值型股票來獲取穩定報酬；18年則以價值型股票的動態避險為主，在好的時點買進被錯殺的優質股票。總之，每逢大跌，言起並不恐慌，而是冷靜找尋「人棄我取、人取我予」的良機。

幾經市場動盪後，我們不僅知道在大跌時保持樂觀，穩健操作，更知道在上漲時要保守、適度悲觀，做好資金控管與避險操作，為投資人持盈保泰。

2017年以來，全球市場走價值型投資的慢牛行情，主要股市迭創新高，直到2018年，多數投資機構看好股市還會一路上漲，持股水位仍高，甚至滿倉。以中國境內AUM（資產管理規模）上達百億元人民幣的私募基金來說，持股水位普遍在80％到90％之間；AUM在50億元人民幣者的持股水位，也多數在50 ％到70％以上。
直到近期市場猛烈反轉，這些投資機構被殺個措手不及，只好手忙腳亂認賠賣出，也因為資金部位大，啟動的賣壓更是超乎預期，彼此互相踩踏，形成「多殺多」亂象，搞得投資人們更惶惶不安，急欲贖金資金。

在這一波大跌中，平時便充分做好避險準備的言起投資，所有基金產品淨值不跌反漲，簡單說明這一周(2/5~2/9)的作法：


第一步，以量化選股、採Smart Beta買進抗跌的股票，同時佈局對應的指數期貨、期權做避險。週一美股大跌時，週一上證50滬與深300還在上漲，在上漲過程中，我們獲得期貨與期權更好的避險價位。第二天早上，利用避險工具對手上的持股陸續做避險，超跌的收益已高於股票下跌的損失，創造了利潤。

第二步，週二股市下殺時，由於我們持有的股票和IF滬深300、IH上證50、ETF50期權，彼此關係度很高，具體做法是買進相等市值的沽值期貨空單或看跌期權，做好避險對策。
第三步，週三、週四、週五，上證50無還手之力，每天都跌。由於我們已做充分避險，故下跌時並不需要把手上持股全數賣出，原因是我們看好價值型藍籌股票有長遠優勢，此時賣出，反而賣在低點，造成虧損，所以要通過這兩個工具（沽值期貨空單、看跌期權）來保護投資人的持股標的，減少損失。

第四步，週五，市場詭譎難測，過去經驗指出，美股當周若經歷大起大落後，只要周五沒有暴跌，便會恢復冷靜，下週一反彈機率高。

雖然往常農曆年前A股會比較樂觀，但由於這次下殺的速度非常快，波動率變大，加上當時美股週五尚未開市，我們還無法觀察其氛圍，做多和做空都不利，便謹慎以待，以小倉位的動態調整來應對大波動。

所以，週五我們透過量化選股方式，挑選被錯殺的價值型股票，進場佈局，人棄我取。

以上是我們在市場大跌時，創造良好報酬的操作策略。當然，投資人一定還是想問：如何在2018年進行佈局？就是兩句話：要有巴菲特價值投資的耐心，同時要有索羅斯擇時避險的勇氣。

最近兩週，美股下挫近1成，上證指數下跌逾11％，香港恆生指數下跌逾10％，香港國企指數跌幅更逼近13％。但言起的投資人在這段期間不僅失血不多，甚至獲得正報酬。

所以，這一波市場大跌，充分彰顯了言起投資的價值：幫助投資人在持有過程中，把受市場波動的衝擊降至最低，穩紮穩打。

因為，沒有所謂的好消息或壞消息，只有所謂的因應對策。只要市場存在，就有所謂泡沫的可能性。我們要做的是：與市場共存，也與泡沫共存。在市場超跌時買進，在泡沫破裂時賣出。如此才是永續經營之道。

在2018年第二個月份，投資人已經領悟：不管行情再好、基本面多麼值得正向看待，市場不可能只漲不跌。我們預估，未來股市大起大落的走勢也不會太快終結，隨時都有像前兩週一樣，一回調就是10％，甚至更多。

當然，誠如上述，沒有所謂好或壞消息，只有所謂的因應對策。市場回調，代表也有更好的買進機會。對投資人而言，這段期間一定要配置股票指數的避險工具，作為下檔的保護，並累積更多本錢，逢低撿便宜。

結論

過去，談到2018年的市場展望，多數人皆認為，在美國升息預期下，債市將走空，股市則還沒到頂。上週股市明顯拉回，令人感到詫異，但，難道市場真的由牛轉熊了嗎？其實仍待觀察，現在還不能妄下「股市已邁向空頭」的結論。

但，倘若真的是股市到頂、泡沫成真，我們認為，目前商品價格仍位於相對低點，所以資金會流入商品市場，但不可能一路上漲，而是來回震盪。以股市而言，A股過去幾年漲幅相對少，這次又遭到池魚之殃，不幸被錯殺，所以之後若是市場又大跌，商品、A股會成為資金的避風港。
總之，無論市場是暫時拉回，或即將由多轉空，言起都有信心面臨挑戰，續創利潤。
投資展望


1.一言以蔽之，這段時間的操作，必須有攻有守，誠如我多次提及的，懷抱「索羅斯放空的勇氣」（避險的守勢），才能保持「巴菲特價值投資的耐心」（逢低買進便宜優質股的攻勢），等待下去。

2.避險操作而言，配置股指的避險工具，方為上策。但我們不建議一般投資人直接放空A股、港股，尤其最近適逢農曆春節，股市可能上演「紅包行情」，若貿然作空，很難評估被軋空的機率，如此才能算是發揮「索羅斯避險放空的勇氣」。

3.值得以「巴菲特價值投資的耐心」進場的市場，首推A股。目前市場還在釋放短期恐慌情緒，釋放完畢後，A股市場將重回慢牛格局中。相較於美股，A股依舊便宜。截至2018年2月9日，上證綜指PE約17.2倍，標準普爾500指數則是25.6倍，投資A股的成長空間，比美股更值得期待。

以企業獲利來說，由於供給側改革有成，A股上市公司獲利也持續好轉，基本面穩定。近期A股被莫名錯殺，反而可以伺機找尋相對便宜的白馬股或成長股。

另外，大宗商品也是值得耐心等待的市場。商品投資大師吉姆‧羅傑斯（Jim Rogers）看好農產品，高盛也認為今年是原物料的最佳入場時機，報酬可望超過股市。


以「巴菲特價值投資的耐心」進場的市場，首推A股。找尋相對便宜的白馬股或成長股。