文/言程序
5月期間，全球市場出現了劇烈的變化。美國5月非農業就業數字下滑，僅增加7.5萬個工作機會，遠不如預期，也讓市場對於降息的預期心理急速升溫，美元走跌，資金流入股市，帶動道瓊工業指數當周累計大漲4.7％，創6個多月來最佳單周表現。
受到中美貿易戰戰、美國喊話對墨西哥加徵關稅，市場看淡整體需求，油價大跌，短短一個半月從前波高點回跌逾20％，陷入熊市，西德州中級原油（WTI）期貨最低一度跌到每桶50.66美元，直到美國降息的預期升溫，股市上漲，加上石油輸出國組織與夥伴國（OPEC+）將減產協定延長到下半年，推升6月以來終於反彈。
至於黃金，第2季為傳統淡季，但近日受惠於美元走跌，呈現淡季不淡的現象，連續漲了八個交易日，創去年1月以來最長漲勢，最高一度突破每盎司1340美元。
6月11日，美國又公佈5月生產者物價指數（PPI），出現一年多來最低升幅，這讓降息的呼聲又更高了。這些總經數據顯示，在貿易戰擴大的局面下，業界更謹慎面對業務成長速度減緩、可能更難釋出職缺等困境。
美國聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）說「將採取適當行動以維持成長」，許多人將「適當行動」解讀為降息，但真的就與降息畫上等號嗎？我們只能說，聯準會感受到貿易戰的緊張氛圍升溫，也瞭解其風險所在，但按歷史經驗，聯準會時常玩這種文字遊戲，最後未必採取實際行動，重點還是讓大眾放心，讓市場安定。
不過，我們還是要提醒一下，5月的數據僅為單月表現，基本上美國的整體經濟仍算是在成長軌道上，只是成長速度很可能不如去年，再加上貿易戰仍有變量，其後續變化仍會影響美國經濟復甦情況及利率政策。
那麼，若是之後美國真的降息了呢？從歷史經驗來看，都是這樣的循環週期：
一、升息週期末期，由於流動性緊縮、風險偏好度降低，全球大類資產大都走弱，此時資金通常從海外回流以美國為主的成熟國家股市，成熟股市經歷末升段。
二、之後，聯準會停止升息措施，市場對降息、資金寬鬆的預期升溫，股票等風險性資產受惠，不過由於成熟股市已漲了一段，所以會在企業獲利及本益比的拉鋸下，呈現震蕩態勢，至於上漲空間更大的新興市場，反彈動能會更明顯。
三、但，隨著降息時點逼近，市場風險偏好又會逐步收斂，債券表現整體強於股票，最後，美國開始降息，確認美國經濟下行，全球經濟也跟著走下坡，股票等風險性資產遭到拋售，債券和現金勝出。
基本上，現在我們處於「聯準會暫停升息，市場對降息、資金寬鬆的預期升溫」的第二階段，觀察一下停止升息至降息期間，或是降息前3個月，在大類資產中皆由新興市場的報酬率最突出。
對於現階段想佈局新興市場的投資人，我們建議，A股是成長動能最值得期待的市場。不過，由於中美貿易戰尚未明朗，A股的短線行情仍難樂觀以待，儘管近日外資淨流出態勢已有趨緩跡象，但估計還是會震盪一陣子，短線投資人要適度控制倉位，設定停利或停損點，長期投資人可以考慮佈局近期跌幅較大的產業白馬股，若耐心足夠的話，未來很可能有超額收益。
另外，在停止升息到降息的階段，以美股為主的發達國家市場，往往還有一段上漲行情，但逐漸邁向「降息時點逼近，市場風險偏好又逐步收斂」的第三階段，又逐漸走跌。
現在美股已漲高，若美國聯準會真的降息，短線或許還有一段資金行情的利好，但長線而言，通常是因為經濟成長、企業獲利面臨下行壓力，而且我們還是不能忽略，現在中美貿易戰還沒畫下句點，變數太多，漲多的美股隨時可能退燒，若現在想進場，建議波段操作。
商品也是另一個投資人在意的大類資產，不過，不同的商品項目，仍有不一樣的投資邏輯。
因為貿易戰的關係，今年上半年商品市場的整體表現很難比去年同期好，待中、美兩國慢慢達成貿易協議後，將帶動週期性商品的需求，若美國真的採取降息，打破強勢美元格局，對於以美元計價的商品更是一項利好，但這些時間點畢竟都很難預測，可以確定的是，短期間內漲幅太大的商品項目，現在不宜追高，已有部位者最好酌量減碼，先落袋為安。
以黃金來說，短線金價急漲過快，漲幅已高，若19日聯準會會議的結果是未打算降息，黃金恐將面臨短線失望性賣壓，建議投資人不宜追高，短線預期每盎司1350美元為上檔滿足點，手上已有部位的投資人，建議可於1330～1350美元間分批減碼。
至於石油、基本工業金屬，焦點逐步轉移至需求端，至於需求如何，當然還是要看中美貿易戰的進度。以石油而言，雖然供應不穩的消息不時就傳出來，但其支撐力度已明顯走弱，除非產油國又有大規模的極端事件發生，否則油價表現就會由宏觀經濟面與需求端的變化來主導。
隨著時間愈久，愈證明我們堅持大類資產配置的作法是對的。去年以來，中美貿易戰導致股市行情下跌，商品市場出現波動，我們的產品收益並未受到影響，仍有不錯的盈利。
在超級大牛市的時候，我們未必追得上A股的漲幅，但是我們可以做到在A股市場暴跌時，產品淨值跟A股下跌幅度無關，因為我們本質上賺的是資產配置的錢，同時在股票、股指、和商品市場都會配置資金，適度分散掉風險。
隨著股指政策的放開，對言起來說是利好消息，這意味著我們可以在股指期貨市場做多品種投資組合，追求不同策略之間的低相關性，同時股指也是我們避險的工具。另外MSCI納入A股比例增加、羅素富時指數納入A股，外資不斷「錢」進A股，加快了A股市場步入國際化的步伐。外資的配置結構越來越多元化，我們在國內和海外均有豐富的投資經驗，境外投資人也可以透過言起海外產品的QFII/RQFII額度來配置中國市場。
今年從一季度開始，我們的產品淨值走勢和大盤是呈現喇叭口的形狀，原因是言起任何時候都會有避險的意識，以及多空操作的機制，以防市場再次回調。
所以，即便A股目前還不是很成熟，仍是一個以散戶為主、穩定性不夠的市場，從歷史來看，有多久多大的漲幅，後面就會有更久更大的跌幅，但透過合宜的大類資產配置，我們不怕這些詭譎的波動，而是從波動中獲得機會，不論多或空，都能盈利，這也是大類資產配置的價值所在。
言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。