文/晨星分析師
投資市場展望
全球經濟仍在成長，一般來講這對風險性資產是有利的，但近期的市場表現卻呈現過度仰賴持續獲利的美股。儘管貿易戰、錯誤的貨幣政策、一些新興市場的問題以及地緣政治的衝擊都是需要留意的風險，但全球經濟依舊持續維持擴張的發展。另外，美債殖利率走高，導致全球固定利率和收益導向的資產（如房地產和基礎建設）表現疲弱的走勢。
回顧國際固定收益市場
8月下旬，投資人的擔憂普遍是針對土耳其和新興市場的風險，造成被視為避險資產的國債需求上升、殖利率下降，10年期殖利率來到接近2.8％。殖利率雖於9月份回升，然在美國期中選舉前充滿政治不確定因素的影響，避險持續湧入債市，美國10年期公債於10月初再次下降。
雖然有幾個主要市場的殖利率都呈現微幅上升的走勢，但從絕對值得角度來看殖利率仍然非常低。然而，即使債券殖利率的漲幅還算溫和，但依舊拖累了固定利率投資的報酬。年初至今，彭博全球綜合指數（Bloomberg Barclays Global Aggregate Index）的美元報酬率已經呈現負值，而投資於較長期債券的人則蒙受更大的損失，之前流行的「高收益」（低信用品質）類型標的也表現不佳。同樣地，一度廣受歡迎但現在失寵的新興市場表現則再次惡化。
未來展望：國際固定收益市場
國際固收市場的前景基本上可分為美國市場和其他地方來討論。在美國，利率持續走高是未來最有可能的情況。美聯儲負責維持支持性的貨幣政策，引導經濟達到充分就業和2％通膨的目標，而現在這兩個目標都已實現，失業率降至3.9％。雖然，經濟學家對於這是否算是「充分就業」仍意見分歧，但它已經足以讓聯準會不必擔心是否需要進一步刺激經濟。低失業率也帶來了更強勁的工資成長 - 在8月份的數據顯示，時薪較年初成長了2.9％ - 而現在通膨率亦回升至（實際上略高於）美聯儲希望看到的2％水平。所以，聯準會不需要再維持非常低的利率。
除非美國經濟意外受到衝擊，否則短期利率極有可能進一步提高，根據華爾街日報每月的調查，美國經濟學家目前預計到今年底，該範圍將達到2.25％至2.5％，且在2019年期間，還會有兩到三次0.25%的升息。
美國長期國債殖利率也可能走升，如果通膨率上升到2％以上，國債殖利率將無法保持不變，因為這意味著納稅投資人持有國債時幾乎或根本沒有得到實質（高於通膨率）的報酬。然而，可能的漲幅應不會太劇烈，因為投資人已經長時間處在殖利率這麼低的情況下，只要殖利率漲到靠近3％，他們就會如雨後春筍般紛紛跳出來，如同9月12日財政部最新一次發行10年期債的拍賣一樣，投資人被壓抑的需求推高了債券價格並抑制了殖利率，但債券殖利率仍呈現微幅上升的趨勢。華爾街日報小組預期到今年底，10年期國債殖利率將接近3.2％，並於2019年底進一步上升至3.5％。
在其他區域，幾個主要央行近期的貨幣政策不太可能出現重大變動。在英國「硬脫歐」（無協議脫歐）的巨大風險之前，英國央行行長已同意延長其任期以提供更好的穩定性政策，幫助英國度過這個艱難的時期。在歐元區，歐洲央行正悄悄減少其「量化寬鬆」的購債，將購債量從每月300億歐元減少到150億，並從明年初開始停止購債，但目前還不至於出現調高利率或開始拋售其累積的債券存量的決策。在日本，強力的支持性貨幣政策似乎至少會延續到明年整年。
總的來說，美元利率會上升，其他地方利率則保持穩定。美元債券價格將面臨下行壓力，雖然非美元債券不會遭受資本損失，但另一方面來說，它們能提供的殖利率仍低的可憐。債券有保險價值，而且在某種（如後所述）的情況下，厭倦了風險的投資人就適合擁有這種保險，但除此之外，驅動固定利率的基本因素與固收資產類別是背道而馳的。
回顧國際股市
年初迄今，全球股市看似有微小的收益，但以整體結果來看，仍是依賴美國的強勢表現。8月份，美國市場達成了幾個里程碑，標普500指數在8月24日收於2874.7，超過之前1月26日（2872.9）的歷史新高，而這正好發生在全球股市因擔憂利率上升而陷入困境之前。以科技股為主的納斯達克指數則於8月27日首次突破8,000點，而蘋果成為美國第一家價值1兆美元的上市公司。
但其他主要市場在很大程度上卻缺席了，多數市場呈現（以本地幣計）下跌走勢，其中日本市場的虧損較少，但歐洲市場的下跌幅度明顯較大。另一個拖累整個資產類別的因素是新興市場。年初迄今MSCI新興市場指數（以美元計）下跌超過10％，其中金磚四國經濟體（巴西、俄羅斯、印度、中國）亦呈現雙位數的下跌，而最近幾個月最引發投資人對新興市場風險擔憂的土耳其、阿根廷則是表現特別糟糕的二個國家。
未來展望：國際股市
美國經濟和更廣泛的全球經濟的表現、貿易戰的潛在影響、昂貴的股票估值（尤其是美股）和不斷上升的債券殖利率之間的緊張關係，以及地緣政治問題的潛在風險，持續影響全球股市的發展。
在美國，企業獲利顯著成長。根據數據公司FactSet的資料，標普500成分公司的獲利在Q2較去年同期增長25％，且FactSet匯總了經紀商對美國企業的預測，認為2018年美國企業的獲利成長率將達到20.6％，分析師更預期2019年將有更多好消息，利潤會進一步增長10.3％。雖然，這些數字來自於一些一次性的事件（即能源價格上漲和美國減稅），且效益會隨著時間逐漸減退，但這仍是相當好的表現。
最近公布的經濟數據又以就業數據最為關鍵：8月份就業人數增加了205,000人，與經濟學家預期的差不多，而失業率則維持在3.9％的低水平。同時，工資漲幅更為強勁，達到2.9％的年增長率，是近10年來最快的漲幅速度。值得注意的是，現在美國的職位空缺（694萬）大於官方統計的失業人口（628萬），而這種情況最早是出現在3月份，從那時起這個趨勢越來越明顯。
世界其他地方的經濟表現遠不如美國活躍，但仍有成長。根據經濟學人雜誌的國際預測小組最新（9月）達成的共識，他們預期明年歐元區將成長1.8％、英國1.4％、日本1.2％，這顯然不是什麼飛躍式的成長，就連溫和的不利因素都可能對其產生衝擊。但假如一切順利，主要的已發展經濟體將持續為全球金融海嘯後的經濟擴張做出貢獻。
儘管新聞上時常看到一些新興市場面臨金融和其他的問題，但值得注意的是，明年主要的金磚四國經濟都將有所成長。而其中最大的的兩個經濟體，成長可能非常強勁，經濟學人小組預估印度會成長7.3％，而中國則是6.3％。巴西和俄羅斯本身都有一些問題，但在明年也可望有所成長（預估巴西2.2％、俄羅斯1.7％）。
全球經濟持續成長仍是未來最可能發生的情況，但這個趨勢也可能被中斷，關鍵在於（根據最近對大型基金經理人的調查）美國對其貿易夥伴所發起的保護主義威脅。此外，英國脫歐等潛在問題也會干擾經濟發展，這些都是值得投資人高度關注的問題。
貨幣政策錯誤造成的潛在問題還未爆發。貨幣政策太快正常化可能會對經濟成長產生負面影響，而在股票（尤其是美股）特別昂貴的現在，也可能對股票和債券的相對估值產生衝擊。標普500指數的歷史本益比為24.2倍，現在的預估則是18倍上下，以科技股為主的納斯達克指數的這兩個數字甚至更高，分別為25.75和21左右，對估值的預期使市場在面對獲利表現不佳、重估值或意料之外的負面衝擊時，顯得更沒有退路。
還有另一個風險是，則是投資人再次輕忽潛在風險的真實危險程度，特別是越來越多關於「金融海嘯十週年」的評論表示，金融市場仍可能突然蹦出令人不快的意外。反映市場波動的VIX指數（即投資人對於持有標普500指數的預期）再次回落到低點，這和前面所說的情形一致，也就是說投資人看不到近期有什麼值得擔憂的風險。但考慮到這些金融、經濟和地緣政治風險對全球經濟可能的影響範圍，這種樂觀態度可能不太正確。儘管到處都有投資風險，但在全球金融危機後，世界經濟和全球股市已經找到了如何因應的方法，而部分經濟體持續溫和成長，則是目前看來最有可能的發展狀況。
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