文/David Brenchley
殖利率曲線被視為預測經濟衰退最準確的指標，然儘管曲線的反轉看似迫在眉睫，Neptune的James Dowey表示可能還不到衰退的時候。
Neptune的James Dowey表示，殖利率曲線目前正「閃起紅燈」，但這次低迷的指標可能並不代表經濟衰退即將來臨。悲觀的經濟學家一直高舉大旗，預告經濟將在2020年左右開始衰退。殖利率曲線（以十年期減去兩年期國債殖利率的表示方法最為常見）是近代最準確的預測指標。一般來說，一旦曲線出現反轉，也就是兩年期國債殖利率開始超過十年期國債殖利率，意味著在未來12-24個月內，經濟將出現衰退。
在David Brenchley撰寫文章的當下，10年期債的殖利率是3.06％，而兩年期債則是2.81％，兩者僅差25個基點，這是自2007年中期以來（即金融危機爆發前）最小的利差。
Neptune首席經濟學家Dowey表示，「這個最主要的經濟衰退指標，現在正開始閃起了紅燈。」 「它將在未來六個月內反轉。美聯儲應該還會升息幾次，而我們將陷入經濟衰退。」然而，他雖然一邊說著「這次不一樣」，但將這種擔憂拋到一旁又顯得太過自滿，就像美聯儲主席柏南克在2006年時那樣，但我們的確有理由相信這次真的和以往不同。
是什麼在影響殖利率曲線？
Dowey解釋說，有兩個基本因素在影響著殖利率曲線的斜率。「其中一個會告訴你經濟衰退的可能性，而另一個則與此無關。」Dowey認為最能準確預測經濟衰退的指標是「成長/衰退期望指標」 (growth/recession expectation indicator) 。簡單來說，就是市場透過操作債券期貨，傳達出10年後的短期利率減去兩年後的短期利率會是怎樣的情況。當這個因素漸趨平緩或反轉時，它告訴你的是，市場預期美聯儲將來必須降息以應付經濟衰退。目前，這個指標的確有略微下降，但仍處在安全的正值範圍，相較之下，在以往的經濟衰退之前，這個因素是已經下降到負值了。
殖利率曲線目前反轉下傾的主要驅動力，其實來自於第二個因素，即期限溢價(the term premium)。這是投資人對於持有10年期而非兩年期政府債所要求的報酬。「我們這次看到的反轉其實是因為期限溢價的崩跌，而不是經濟衰退指標。」Dowey說。這在2016年也發生過，期限溢價變為負值，殖利率曲線也變得平緩。期限溢價下滑，以及投資人目前對短債的要求報酬高於長債，原因出在量化寬鬆政策。Dowey認為「量化寬鬆就是在針對期限溢價的。」
大蕭條之後，美國央行引入購債計劃，打算壓低期限溢價，根據美聯儲經濟學家於2017年4月進行的研究發現，量化寬鬆讓10年期美國國債的期限溢價下降了100個基點。隨著美聯儲開始收回QE並緊縮資金，這個情況應該會隨時間而逆轉，但量化緊縮的影響需要一段時間才會顯現，這也是投資人可以不用太擔心殖利率曲線的原因之一。
抱持懷疑論，還有其他原因？
歐洲資產管理公司DWS的首席投資長Stefan Kreuzkamp贊同Dowey對於QE扭曲10年債殖利率的看法。他表示，「如果要拿現在的殖利率曲線與歷史先例作比較，人們必須先扣除這種『人為』降低殖利率的影響。」
Kreuzkamp會贊同Dowey對「殖利率曲線能預測經濟即將衰退」的懷疑論，還有另外兩個原因。首先，任何關於兩年期和10年期殖利率差的分析，都沒有考慮到美聯儲現在公佈的預期實質利率。Kreuzkamp解釋「我們建議直接觀察貨幣市場利率或央行的政策利率。」。根據目前聯邦基金利率與10年期債券殖利率之間的斜率顯示，下一次經濟衰退至少要到2022年才會出現。
其次，美國很少有在循環周期末期大幅減稅和增加財政支出的先例，所以很難去評估它們對殖利率曲線的影響。Kreuzkamp認為「最常見的殖利率曲線顯示經濟會在2020年底開始衰退，但我們看到許多反面證據，在目前的環境下，我們在考慮表面的殖利率曲線時會特別謹慎。」
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