文/晨星澳洲研究部提供

全球投資市場展望

近幾週來，國內外市場經歷了一段漫長的等待期，投資者持續觀望新冠肺炎疫情將如何發展以 及最終的影響。好消息是，隨著支持性經濟政策的落實以及封城和保持社交距離等防疫政策的實施，我們似乎正處於全球經濟週期的低點。至於壞消息則是疫情未來發展的不確定性，甚至像澳洲這樣在疫情控制成效顯著的國家，卻也面臨部份管理不周地區反覆出現確診的窘境。

全球債券市場回顧

整體債券資產，在疫情大流行期間持續擁有保護資本的作用。以美元計價的彭博巴克萊全球綜 合指數(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index)小幅上漲 0.7%。 但這一結果仍取決於美國債券市場，美國債券指數下跌了 2.2%。它很大程度上依賴於高品質債券資產的表現，尤其是期限較長的美國國債。美國長期(20 年以上)國債指數今年迄今的報酬率達到了驚人的 22.9%，原因在於較長天期國債在利率下降時產生了更大的收益，同時避險資產的需求也大幅上升。然而，資產類別中信用品質較差的一端受到了嚴重衝擊。今年以來，以美元計的全球高收益(低信用品質)指數下跌了 10.9%，風險相對較高的新興市場下跌了 5.6%。

全球債市展望

和澳洲一樣，世界各地的央行都在採取最大限度的經濟支持政策。各國經濟需要刺激性貨幣政 策來幫助經濟從疫情和通膨的影響中恢復，即使在疫情爆發前許多已開發國家的通膨率早已是 極低，但仍舊需要一段時間的寬鬆貨幣環境將通膨率推升至央行所期待的水準。

我們可以預期未來將出現長期低利率環境。以美國為例，利率期貨市場顯示，美聯儲至少在明 年 3 月之前將聯邦基金利率維持在 0%至 0.25%的目標區間，其他國家的央行也有可能將政策利 率維持在接近甚至低於零的水平。 由於各大央行積極的量化寬鬆債券購置計劃，長期收益率將保持在低位。以美國目前的情況而言，美聯儲正致力於無限量的債券購買計劃，其他央行也有類似計劃。例如，歐洲央行(ECB) 已承諾額外購買 8,700 億歐元(14.6 億澳元)的緊急資產，英國央行(BoE)也有一個 2,000 億英鎊(3,780 億澳元)的計劃。

儘管各國政府將發行大量債券，為擴張性財政政策提供資金，發行債券通常會壓低債券價格，推高殖利率，但央行的購買和對避險資產的持續需求，將進一步壓低殖利率。

《華爾街日報》(Wall Street Journal) 5 月份進行的最新調查顯示，美國預測者認為，目前 美國 10 年期國債殖利率為 0.64%，預期至今年年底仍將低於 1%，為 0.85%。 儘管政府債券和高信用品質的公司債券看似有保值效果，但低品質的資產類別仍可能面臨挑戰。新冠肺炎疫情的最終影響仍不明朗，但高負債和低利貸款人似乎是最容易受影響的族群。金融市場也繼續反映信用品質較差的公司出現違約的可能性很大。

全球股市回顧

在 2 月和 3 月的大幅拋售之後，全球股市在 4 月中旬反彈走高。然而，在過去的一個月裡，股價基本上是橫盤整理 — 目前，投資者仍在觀望新冠肺炎疫情的未來走向。儘管 4 月出現反彈，但先前時候暴跌的幅度代表著今年以來全球所有主要股指仍大幅下跌。以美元計算，MSCI 全球已開發國家指數下跌了 14.8%。如果沒有美國市場相對強勁的表現，結果 可能會更糟(損失 21.7%)。標普 500 指數(S&P 500) 相對溫和地下跌 11.4%，納斯達克指數(Nasdaq) 則出乎意料地微幅上漲 0.5%。日本(日經指數下跌 15.3%)和歐洲(富時 Eurofirst300 指數下跌 21.0%) 表現疲弱，英國(富時 100 指數下跌 23.1%)和法國(CAC 指數下跌 28.4%)跌幅明顯。 新興市場的表現一直弱於已開發國家，MSCI 新興市場指數(MSCI Emerging markets Index)下跌了 19.2%。金磚四國(巴西、俄羅斯、印度、中國)下跌了 16.8%，只有中國的表現相對較好(上證綜 合指數僅下跌了 6.0%)，其他國家則出現了大幅下跌。

全球股市展望

新冠肺炎疫情造成的破壞程度無需過度擔憂，但摩根大通(J.P. Morgan) 4 月份的全球綜合 PMI(採 購經理人指數/綜合了製造業和服務業的國際數據)已經大幅下降。正如摩根大通所說：「全球各地的公司都受到了封城、關閉和其他限制措施的沉重打擊，這些措施旨在遏制 2019 新冠病毒 的蔓延。」該指數目前「遠低於 2008 年 11 月全球金融危機期間 36.8 的歷史低點……在生產面、 新訂單、出口業務、就業和產品積壓等方面的下跌都是造成 4 月全球綜合 PMI 出現歷史新低的 原因。4 月份的 PMI 受調查國家，包括美國、德國、英國、法國、義大利、西班牙、印度、巴 西和澳洲，無論是經濟活動或是新增企業數量都出現了有記錄以來的最大降幅。日本綜合 PMI 預覽值也在產出面出現了最大降幅，在新增就業面出現次大降幅。 」

依產業分類，除醫療服務外，所有產業的經濟活動都迎來衰退，交通運輸和娛樂產業受封城和 其他預防性措施的影響最大，這並不令人意外。 經濟合作暨發展組織(Organization for Economic Cooperation and Development，簡稱 OECD)發布的一系 列領先指標也反映出同樣的情況。這些指標試圖預測主要經濟體的近期經濟前景。

OECD 表示：「4 月份，大多數主要經濟體的綜合領先指標(CLIs)下跌至前所未有的水平，因為防疫措施繼續 對生產、消費和信心產生嚴重影響。」

不過，最糟糕的影響可能已經來臨，未來的前景 — 無論如何不確定 — 將開始逐步反映封鎖與限制政策的鬆綁。其中一個微小積極信號是，最先爆發新冠肺炎的中國正逐步走出疫情陰霾，OECD 估計：「在中國控制措施已漸漸放鬆的情況下，工業部門的 CLI 初步指向了勢頭上的積極變化，4 月份的 CLI 和 3 月份的大幅向上修正都推動了 CLI 的上升。 」4 月份的數據在一定程度上是不完整的，因此此一預測並不是確定的，但在最新(4 月)財新 PMI(摩根全球指數所納入的數據之一)調查中也發現中國經濟出現好轉。

對於中國的服務業，報告發現：「儘管現況極具挑戰，但對未來 12 個月前景的樂觀情緒升至 3 個月以來的高點，因為人們期待經濟狀況能在疫情得到改善後迎來復甦。」 即使全球經濟逐漸好轉，早先的衰退可能會對企業潛在盈利能力產生持續的影響。以美國為例，數據公司 FactSet 估計，標普 500 指數成份股公司的利潤在 3 月份當季較上年同期下降了13.6%，其中非必需性消費品類股和金融類股的降幅尤其大，分別下降了 50.1%和43.5%。 從現在起，情況預期還會在一段時間內更加惡化。根據 FactSet 分析師預測，6 月當季利潤同比 將下降 40.6%，9 月當季下降 23%，12 月當季下降 11.4%。2020 年利潤將下降19.7%。 分析師同時也預測企業利潤將在 2021 年強勁回升，增幅為 26.9%，因此他們對標普 500 指數的 前景感到樂觀，預計未來一年該指數將上漲 11.4%。但一些評論者對這種樂觀預測提出了質疑； 如果標普 500 指數真的如預測般上漲 11.4%，基本上便回到了疫情爆發前的水準。這讓人難以相信經濟前景能夠完全回復，也很難相信肺炎疫情並未帶給全球經濟永久性的傷害。 最近一期的《經濟學人》雜誌指出，持續低迷的企業經營狀況與金融市場的樂觀情緒形成了鮮 明對比，並指出：「一個月的熊市似乎沒有足夠的時間來消化疫情流行帶來所有可能的壞消息及巨大不確定性。」這波股市震盪尚未完結。這似乎是一個合理的結論。

如非特別強調，以上所提供之數據皆截至 2020 年 5 月 15 日。