文/Cherry Reynard
殖利率倒掛經常被視為景氣衰退的訊號，不過它卻不能準確預測衰退發生的時機。
對於經濟前景，債市比波動劇烈的股市顯得更為悲觀，在過去這幾個月來，這股悲觀情緒似乎更加明顯。特別是出現美國公債殖利率倒掛──通常被視爲衰退的前兆──使投資人開始思考後市發展。
當短天期債券殖利率高於長天期債券殖利率時，會發生殖利率倒掛。而目前美國三個月公債殖利率為2.08%，10年期公債殖利率為2.05%，即出現了殖利率倒掛，這是個異常的現象，因為投資人對長天期債券通常會要求較高的風險溢酬。這代表市場認為未來必須降低利率來因應疲軟的經濟環境，因此被視為景氣衰退的徵兆。
借由殖利率倒掛做為景氣預測工具的第一個問題，在於它不能夠準確預測景氣下行何時發生。Rathbones 資產配置研究部門主管Ed Smith表示：「自1950年中期，平均在殖利率倒掛後14個月發生衰退現象。不過仍存在很大變數，如上一次殖利率倒掛後24個月才發生景氣衰退，而股市高點通常發生於景氣衰退前的3-6個月。」
在殖利率倒掛及景氣衰退期間可以發生很多事情。Smith指出一但殖利率倒掛便出售股票可能使投資人錯失股市上漲時機，他表示：「錯過股市最後幾個月上漲機會通常是出於謹慎心理，但錯過最後幾年的上漲機會可就不太能被原諒了」
它是一個可靠的指標嗎？
一些投資人爭論殖利率倒掛是否能做為經濟衰退的指標。Invesco首席經濟學家 John Greenwood認為它是一種「簡化的分析方式」。他認為，殖利率倒掛後的經濟衰退通常只有在貨幣緊縮情況下才會出現，不過現今並非如此。
Greenwood 解釋：「如果央行實行緊縮政策，會降低市場上流通的貨幣數量，並提高短期利率。但這次並沒有發生──聯準會並沒有升息，貨幣流動性也並未下降。如果要說有發生什麽，則是銀行的貸款增長率加快，而下一次很可能降息。」
債市反映市場的供需情況，Greenwood補充說：「投資人會因為不同原因持有長期債或短期債。市場會發生供給變化──如財政赤字不斷上升，也會發生需求變化──如通膨率下降等因素，進一步影響政府公債價格。」現今，因爲短天期公債殖利率低，推升長天期公債的需求而使殖利率下滑。
野村Global Dynamic Bond Fund基金經理人Richard Hodges認為觀察兩年期公債殖利率變化較具參考性。兩年期殖利率曲線更陡了，這顯示一年期殖利率出現異常。他表示：「一切看上去很正常，如果說有甚麼不同的話，兩年期公債殖利率曲線變陡了，長天期的債券殖利率變高，殖利率曲線因央行的行動而扭曲。」
他認為，美國經濟成長正在放緩。有鑒於中國經濟成長下滑，德國處於工業及製造業衰退，如果不這麼想那麼就太天真了。然而，在這個時點殖利率倒掛無助於判斷經濟放緩何時發生及如何發生。
關注這些指標
Greenwood指出儘管全球景氣成長放緩，美國主要經濟數據表現仍十分強勁──通膨率低，消費品及金融業資產負債表強勁，也沒有太多因素影響消費支出。儘管他仍注意提升的通膨率及借貸數字，但目前仍沒有跡象表明央行將實施貨幣緊縮政策。
Smith說Rathbones的景氣預測指標顯示這兩年美國景氣衰退的機率小於10%。然而，仍存在一些無法被量化的下行風險，如貿易戰、伊朗危機等。
Waverton投資管理董事兼債券部副主管Jeff Keen表示：「金融市場裡並沒有太多常規，當這些定律被『發現』，他們往往就失效了。這是到現在都還證明有效的罕見例子──政府政策決策工具對殖利率曲線產生扭曲效果，因此，此次經濟循環所發生的現象不能與過去釋出的訊號同等視之。目前我們並沒有充足的證據顯示此次的經濟成長趨緩將引發更嚴重的衰退危機。」
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