文/晨星分析師
➤全球投資市場展望
今年以來，股、債市表現皆十分強勁。雖然美中貿易戰的緊張情勢使近日的股市表現承壓，但年初至今股市的亮眼表現，讓全球投資人嚐了甜頭，全球債市因殖利率意外的下滑導致債券價格上漲，使債券投資人因而獲利。類債券資產(bond proxy)如房地產和基礎建設表現也十分不錯。展望未來，雖然2019年全球景氣較2018年來的放緩，但全球經濟仍然穩健。地緣政治風險仍是最主要的影響因素，沒有人對美中貿易會談結果有全然的把握，貿易戰對於全球景氣的影響也十分顯著（無論是正面或負面）。適當的風險性資產保護策略是明智的做法，如多元化投資組合、配置債券資產、提高防禦性資產比重等。
➤全球債券市場回顧
全球債券殖利率持續下滑。在美國，最初引起市場騷動的新聞是聯準會將不再繼續採取貨幣緊縮政策，此舉將使長、短期利率走升。但聯準會至少會維持利率不變或甚至可能降息，如果通膨持續低於預期或美國經濟出現放緩的訊號。最近幾週，我們看到債券殖利率走跌，因為美中貿易戰風險上升，促使投資人轉而購買債券來防範股票市場日漸加劇的不確定性。
目前美國十年期公債殖利率為2.47%，相較於年初下滑了0.25%。美國公債低殖利率現象也蔓延至其他主要債券市場，如德國及日本的10年期公債殖利率甚至出現負值(-0.04%)。目前公債殖利率最低的國家仍然是瑞士，其十年期公債殖利率為-0.37%，甚至低於今年初的 -0.25%。
低殖利率為債券資產帶來些許資本利得。年初至今，美元計價的彭博巴克萊全球綜合債券指數(Bloomberg Barclays Global Aggregate Index)上漲2.3%，政府公債上漲1.6%，但真正影響指數上升的動能是來自公司債，因為投資人尋求比政府債券收益更高的商品使公司債上漲了4.7%。對收益率的追求同樣也提振了低信評債的市場，彭博巴克萊全球高收益債券指數(Bloomberg Barclays Global High Yield)上漲了6.9%，同時也帶動新興市場債券需求，使新興市場債券也上漲了5.9%。
➤全球債券市場展望
在五月一日FOMC會後聲明記者會中，聯準會主席鮑威爾表示：「我們認為就業市場仍然強勁，經濟也持續增長。通膨將隨著時間回到我們長期目標2%的水準。」
從字面上看，這顯示聯準會目前並不急於調整利率走向，而這正是華爾街日報在五月對經濟學家的調查中所得的結果。他們認為聯邦基準利率在2020年底以前將維持在2.35% - 2.4%區間，與聯準會當前的目標利率區間 2.25% - 2.5% 一致。
經濟學家的觀點很好，但俗話說的好，跟著資金走往往是對的。值得注意的是聯邦利率期貨價格走勢與經濟學家的觀點有所不同，利率期貨價格走勢預測聯準會可能會降息。根據芝加哥商品交易所FedWatch工具顯示，僅有37%的機率顯示聯準會將維持目前利率區間，有42%的機率顯示聯準會將在今年十二月前將目標利率區間調降一碼，而有18%的機率顯示聯準會將調降兩碼。
無論如何，聯準會完全不可能施行更緊縮的貨幣政策──至少根據目前利率期貨價格走勢看不出這個可能性。全球股市會持續因聯準會利率政策轉向鴿派而獲得支撐。
低於預期的利率使得債券殖利率走低。日前華爾街日報預測美國十年期公債殖利率在年底前將回到2.75%，並在2020年全年維持在這個水平，但目前看起來有點偏離現實。這個受訪群體（就像許多經濟學家及基金經理人）高估了債券殖利率的走勢，六個月以前，他們預估十年期債券殖利率在今年六月將達到3.4%，比實際情況高了將近1%。比較可信的觀點是，雖然美中貿易談判使得未來前景不明，但債券殖利率仍將維持在目前的水平。如若貿易談判結果非常糟糕，可能使「避險資產」債券的需求大幅提升，將使殖利率進一步走跌；如果談判順利，那麼投資人將降低他們的避險水位，使殖利率上升。
除了美國市場外，其他國家的貨幣政策目前看起來也將有很長一段時間維持經濟刺激政策。舉例而言，歐洲央行在四月的利率決策會議便重申「歐洲央行利率至少在2019年底前將維持現有水平。」日本央行也同樣面臨著通膨問題，使利率長期維持在低檔。而在英國，如果英國央行需要透過利率政策來刺激受脫歐衝擊的英國經濟，也不是件奇怪的事（假使第二次公投並不會打亂整體脫歐計畫）。
長、短期利率到今年底前將持續走跌。看起來固定收益投資組合帶來的收益與投資人原先想像的相去甚遠。投資人面臨到一個關鍵問題是，是否該避免承擔過多信貸風險或存續期間風險以彌補殖利率下滑的問題。
➤全球股市回顧
截至今年五月初，全球股市自去年底的股市拋售潮中展現強勁的上漲動能。然而，受美國總統川普在推特上的反華言論，及對一系列中國產品徵收高關稅的舉動，引起中國以關稅報復反制，使美中貿易談判的樂觀氛圍轉趨悲觀。儘管最近股市受挫，但今年初股市強勁上漲也意味著年初至今的收益率十分豐碩。美元計價的MSCI已開發國家世界指數 (MSCI World index of developed markets) 年初至今以上漲了12.9%。
隨著美國經濟持續強勁，標普500指數年初至今上漲14.9%，而那斯達克指數也上漲了19.3%。歐洲股市今年雖然也有上漲，但漲幅與美股並不完全一致，富時歐洲First 300指數上漲了11.3%。英國雖然飽受脫歐議題影響，富時100指數也上漲了7.1%。日本指數的漲幅最少，日經指數僅上漲6.6%。
新興市場指數同樣表現強勁，美元計價MSCI新興市場指數 (MSCI Emerging Markets Index) 上漲了7%，金磚四國（巴西、俄羅斯、印度、中國）上漲了10.2%。中國股市因貿易戰惡化大幅下跌，上證指數在4/19──5/9間下跌了12.8%。雖然年初至今上證指數上漲了17.9%，這個漲幅是反映一月至三月的樂觀預期，而不是近期悲觀的看法。
雖然近日股市表現十分亮眼，但值得注意的是股市並未完全回到2018年底的高點。美元計價MSCI世界指數仍低於2018/9/21的高點3.3%。
➤全球股市展望
對於股市基本面的展望大致不變。2019年全球景氣似乎不會比2018年來的好。儘管經濟增長不強勁，今、明年全球經濟仍保持合理的成長水平，然而地緣政治風險仍相當大。JP Morgan全球綜合採購經理人指數(J. P. Morgan Global Composite purchasing managers index)顯示，全球經濟仍持續增長，但成長速度從2018年初便已開始放緩。
部分區域經濟表現也十分優異，值得注意的是印度與中國；而在已發展國家中，美國表現一直都十分強勁，失業率降至3.6%，創50年來新低。其他區域（特別是歐元區、日本以及英國）經濟成長放緩則限制了全球經濟增長表現。
其他分析師得出相同結論：2019經濟成長率將放緩。歐盟委員會對於今年的展望並不樂觀，最近一次的預測顯示，2019年全球GDP年增率為3.2%，低於2018 年的3.6%，也低於歐盟委員會先前在2018秋季預期的3.5%。
不過，值得開心的是，市場預期經濟成長在2019年最為緩慢，但2020年將略優於2019年，來到3.5%。歐盟委員會認為：「在2019年，許多因素將幫助全球經濟走出谷底。繼2018下半年強烈的財政緊縮政策後，主要國家央行開始重新評估當前貨幣政策及轉向較溫和的貨幣政策預期將能重新提振經濟成長率，特別是新興市場經濟體。此外，中國財政刺激措施也有助於穩定國內經濟情勢，重新提振亞洲經濟活動。」
但是，歐盟委員會的評估報告附帶一項條件:「這是基於中美貿易戰緊張情勢已經趨緩的情況下。」不幸的是，實際情況並非如此。
在撰寫本文的時候，對於貿易戰的前景仍不樂觀。英國金融時報指出習近平將與川普將在下個月G20會議上會面並可能簽署協議，為中美貿易戰帶來一線曙光。華爾街日報認為這次的會議富有成效，但卻不應過於樂觀，有鑑於「解決貿易分歧最終還是在於川普與習近平間的互動變化，在經過數月從原本的正面積極到後來轉變為算計及不實指控談判後，雙方對於達成協議的意願。」
我們很難從外部來了解地緣政治風險實際的情況。如果是一個良好或者還算良好的結局，那麼股市將受益；如果情況惡化，那麼最近的情勢顯示投資人對於全球經濟前景的擔憂將加深，可能重演2018年底股市大拋售的慘況。希望談判結果並不會危及目前的全球經濟成長，但有鑑於目前仍存在許多不確定性，最好的準備是多元化投資組合來降低政治情勢所帶來的風險。
（如非特別強調，以上所提供之數據皆截至2019年5月10日。）
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