文/John Rekenthaler
這次要討論一個很重要的主題：如何衡量投資的配息？
►說到配息
如何衡量投資的配息？這種配息通常被視為殖利率，也就是這些證券現在能產生的現金。從一個合乎邏輯的始點開始，如果只有一種計算配息的方法，那麼就是看殖利率了。
然而事情還沒結束。一個成功的投資可能會隨著時間增加配息，但特別失敗的則是可能出現違約，而不再產生任何配息。後一種情況相信大家都很了解，恐懼的教訓總令人印象深刻。但前者則較少被關注，許多追求配息的投資人就會從符合其最低信用標準的證券中，選擇殖利率最高的投資，而成長性永遠不是考慮的因素。
這可能是個讓你收穫滿滿的好方法。高配息投資會維持投資組合中有一塊穩定的配息率，但不會帶來成長。然而，這不是追求配息的唯一方法--在許多情況下，也不一定是最好的做法。
►實際故事的分享
同事的父親很富裕，領到的養老金足以應付日常需求，還擁有自己的投資組合。他應該做的就是盡可能的在風險承受範圍內買入股票。持有股票可以讓他有機會在未來獲得更多配息，也不會被迫在不適當的時點脫手投資標的，因為他不缺這筆本金。然而，他的父親把所有錢都放在目前殖利率最高的投資上，而且多是以債券和另類投資為主。
►立即領取現金
下面的圖表可以說明他的想法。將標普500指數每月的股息殖利率與10年期國債的息票利率自2009年夏季開始進行9年期的比較，（數據來自諾貝爾獎得主Nobel Laureate Robert Shiller。）這兩種殖利率在多數時候都是差不多的。如果兩者能創造相同的收入，那我們為什麼不選擇在晚上睡個好覺，反而要購買有風險的股票呢？
但值得注意的是，股票配息與國債殖利率間的關係隨著時間有很大的變化。有人認為這兩者是連動的，也就是當其中一方上升時，另一個也會同時上升。
但事情並非如此。直到上個世紀中葉，股票配息率通常高於國債殖利率；但二者都出現下滑，到了20世紀90年代中期，二者的殖利率都比以往低得多。現在，除了波動比較大外，兩邊都處在接近的一般水平。
兩條線都呈現鋸齒狀，因為殖利率的計算是以證券（或指數）的市場價格為分母，波動性是否相關取決於具體情況，而進場的時間點非常重要。自2009年7月開始投資10萬美元在10年期國債的投資人，每年獲得3,560美元的收益，但股市投資人等了15個月卻只獲得2,540美元的報酬，這在整個投資期間內造成了超過10,000美元收益的差異。
波動性對獲利了結也很重要，儘管它對兩者造成的影響是相反的。在2009年夏天購買國債可能會得到相對較高的配息，但賣掉的收益則相對較少。同樣的，在2009年夏天殖利率相對較高時緊守投資的人，在2010年末殖利率較低時售出則會有不錯的收穫。交易為波動性賦予了意義。
然而，如前所述，我同事父親的投資富有靈活性。在投入資金時，他可以分批買進，以降低在錯的時間入場的風險。他也沒有將這些資產變現的需求。因此，他可以很大程度的忽略殖利率的分母。他的投資關鍵不應是市場行為，而是分子發生了什麼事。
►晚些獲得報酬
事實證明，分子的軌跡更穩定。下圖描繪了兩筆投資收入的增長，它們的初始花費都是10萬美元。10年期國債的收入沒有增長，如前所述，它每年都會配息3,560美元。相比之下，股票市場的配息穩定成長，一開始2,674美元，然後來到5,449美元。
在九年的期間內，兩種策略產生的收入大致相等。總體而言，股票股息略高於國庫券配息，但由於票券的配息優勢是發生在早期，這筆錢的時間價值平衡了差異，將比賽打平。
但從現在開始，情勢的發展開始出現變化。股票股利必須下跌40％，股票投資人的收入才會和國庫券持有人相同，但這種可能性非常低，因為即使是在2008年的金融海嘯時期，股利自高峰下跌的幅度也僅有25％。
或許有人會抗議我為了驗證結果，故意從股市的谷底開始，而且是選擇9年期的分析，而非常用的10年，這有部分是事實，但也並非全然。如前所述，本文的重點不是探討股票市場的行為，因為就算是用2008年夏天當起點，股息收入的走勢圖看起來仍大致相同。
想扭轉這兩種投資間的差距，或許只能等國庫券的殖利率超過4％ - 高於此後任何時間點，但我認為在假設完美的投資時機下進行研究並不合理！
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