晨星：全球股市2月觀點
作者：晨星台灣
全球股市展望
股市在強勁的年初開市之後，全球股市最近幾週不斷波動，而美國市場是造成這情形的主因：2月初，S&P 500指數在2/1至2/8間下跌了8.5％，尤為疲軟。大多數其他已發展市場也隨之下跌。諷刺的是，最近幾天拋售的原因已經回復，S&P 500指數今年初到現在上漲了2.2％，但某些遭受損失的地區仍然處於損失狀態（德國DAX指數下跌3.6％ ，日本日經指數下跌4.6％，英國FTSE100下跌5.1％）。從年初至今，本國貨幣計價的MSCI世界指數成熟市場稍微上漲（0.15％），以美元計價則上漲1.6％，美元疲軟是造成這情況的主因。
新興市場則遭遇了更加劇烈的動盪，以美元計價的MSCI新興市場指數在1/26至2/9下跌了10.2％。之後，新興市場的表現就出現相當大的彈性，美元計價的新興市場指數年初迄今成長3.6％，其中巴西和俄羅斯佔了大部分的漲幅，印度價格變化不大，中國則是走弱。
最近全球股市的拋售反映了一系列因素，某些是偶發性且已經結束，有些則是正在持續發展。偶發性的因素中，1月份股票價格上漲的速度太快，導致漲勢難以持續：舉例說明，MSCI新興市場指數從年初到1/26已然上漲近10％。如果保持每月10％的成長，一年後的價格會增為目前的三倍，然而，殘酷的現實總是會粉碎這樣美好的想像。
然而，其他因素仍可能會持續影響2018的走勢。其中一個關鍵要素是超低利率和超高流動性的結束。許多類型的資產（特別是美國的股票），由於在低收益率時期擁有相對較高的收益率，因此價格變得異常昂貴。而隨著債券收益率進一步上升，對股票價值的重新評估將持續一整年。
低利率固然是價格高估的主因，但其他因素也包含了過度冒險和羊群盲從的投資行為。例如，對基金經理們進行的幾次調查顯示，他們普遍認為股票被高估，但由於相對於其他資產類別，股票似乎是唯一令人矚目的標的，所以股票比重仍是不斷提升。
躊躇滿志的投資人們似乎忽略了潛在的跌幅，其中一個最著名的衡量投資人波動率的指標 —S&P 500 VIX指標，也稱為「恐慌指數」— 在2017年底和2018年初處於歷史低點。在特別緊張的時刻（例如在全球金融危機高峰時期），VIX的範圍會從10左右（表示對前景極為看好）來到70以上，而今年在1月初則處於10上下的水平。目前指數來到20附近，表示投資者至少暫時對低概率事件的可能性採取更謹慎的態度。
震撼全球股市過高的價格並非壞事：投資人正在獲得比以前更好的價值，這同時也有助於世界經濟的增長。匯集了全球採購經理人調查的JP Morgan Global Manufacturing and Services PMI指數在年初時表現相當強勁：「2018年初，全球經濟活動進一步穩固而廣泛地擴張，成長率達到40個月以來的新高。製造業和服務業的六類活動數據以及幾乎全國的PMI指數都有所成長，其他前瞻性指標如新訂單、積壓工作量和商業信心也表明，這波成長將在未來幾個月持續下去。」
我們預期世界經濟的趨勢將會帶來，隱藏在高P/E值企業之中的利潤成長：舉例來說，MSCI World Index的預期P/E值為15.3倍，新興市場最低（12.2倍）；歐元區、日本和英國的評估值相近（13.4倍至13.8倍）；美國仍然相對昂貴，預期為17.3倍。但是值得當心的是，如果未來的利潤表現令人失望，或者投資人的擔憂升溫，股票市場仍然是脆弱不堪。
如非特別強調，以上所提數據皆截至2018年2月16日止。
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