晨星投資管理公司(Morningstar Investment Management)的Dan Kemp探談債券殖利率曲線倒掛以及目前經濟是否步入衰退。
文/Dan Kemp
Holly Black：歡迎收看晨星系列節目──「Market Reaction」。我是Holly Black。今天邀請到晨星投資管理公司首席投資長Dan Kemp蒞臨本節目。Dan，你好。
Dan Kemp：Holly，妳好。
Black：今天邀請你來本節目，是因為現在市場在談論「衰退」這件事。為什麼人們這麼熱烈地在討論呢？
Kemp：這是個很好的問題。經濟有某種程度的循環規律，當我們看到經濟放緩的跡象時，自然會將其視為衰退現象，也就是大家所知的負成長時期。而這不僅僅是曇花一現，這種情況通常會持續6個月或更長期間。身為投資人和消費者，我們都害怕衰退的到來，部分原因是受2008～2009年的經濟大蕭條所影響。但往往是心理情緒因素而使我們做出錯誤的決定。
Black: 上週最受關注的新聞是債券殖利率曲線倒掛。多麼糟糕啊！這意謂著什麼？ 又為何如此重要呢？
Kemp: 我來解釋這個現象的含意，它的重要性是我們真正要探討的問題，我們稍後會討論。債券殖利率倒掛意味著，如果你是政府，你為長期借款所支付的成本會低於你為短期借款支付的成本。通常，當你以投資人的身份借錢給政府購買債券，同時也是購買政府在未來償還借款的承諾，而借出資金的時間越長，得到的利率應該會越高。這是合理的。當借貸期間越長，風險越大，無論是通膨風險變高，因金錢的實質價值會被侵蝕掉，或僅是一些風險而導致政府可能無法償還借款。所以投資人借出資金的時間越長，期望的報酬就越高，這就是所謂的殖利率曲線，而它通常是上升曲線。
現在，我們看到美國10年期公債的殖利率，也就是借給美國政府10年期資金的利息收入，少於2年期的利息收入。許多市場預測者認為這一點很重要，因為在過去這個現象往往與經濟衰退有關。但我們認為，投資是一門深奧的學問，不能僅參考這些廣泛的指標。如果這些指標每次都能告訴你未來會發生什麼事，那更重要的是，他們應該也能告訴你資產價格走勢會如何發展了。實際上，還有許多其他事件，而且，它只反轉了一段非常短的時間，我想大概兩三天左右吧。所以，當討論到殖利率曲線倒掛時，我們實在不應過於在意，反而應該只需考慮整體的投資機會，我們同意，現在這些機會看起來不太好，但這與殖利率曲線倒掛無關，而是因為現在價格實在很高。
Black：人們能接受這樣的報酬水準讓我非常吃驚。幾年前，歐洲投資人接受了負利率的事實。從這點大概可以知道投資人有多麼擔憂。
Kemp：是的，人們在擔心他們借貸的資金。另一件事情是，在過去十年裡，政府不斷迫使借貸成本下降。因此，透過降低短期利率及購債計畫這些人們所熟知的量化寬鬆政策(Quantitative Easing；QE)來迫使利率走低。因此，在某種程度上，這也迫使人們的存款利率為負值，不是負的實際利率，就是負的實質利率，以至於考慮通膨後的報酬率也成了負值。當你在銀行得到的是負報酬，那麼去別處尋找更高的報酬率是合情合理的，這當然會為長天期利率甚至股價帶來壓力。因此，所有東西的價格都會上漲，投資人的報酬率則下降，這也是為什麼我們認為現在不是承擔風險的好時機。
Black：最後一個問題是，這對投資人來說意謂著什麼？
Kemp：殖利率曲線倒掛對投資人的意義和其他經濟指標一樣，你可以忽略它們。與其太過關注於最新的經濟新聞、川普最新的推特文或其他紛亂的訊息，你真的應該花時間研究你所投資的資產價值，或找一個專業的理財經理或財務顧問來幫助你做投資決策。並且著眼於長期，以及你所期望的報酬率，而不只有關心這些最新的市場訊號。如果我們過於關注市場訊號，它會驅使我們做出短期的錯誤決定，所以關注長期發展是非常重要的。
Black：Dan，謝謝您蒞臨本節目，也謝謝各位收看Market Reaction。
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