學習TIPS

1. 外資、投信、自營商、保險公司，他們在台股轉空時的立場有何不同？為什麼會造成這些差異？

2. 觀察投信買賣超的時候，我們必須牢記在心的大原則有哪些？

3. 在行情的尾聲時，是否一定會出現「弱勢股補漲」？為什麼？  

文/安納金

長期投資者「當有資金增加就是要投資出去」的壓力是普遍存在的，尤其是保險公司，保戶簽訂新保單，保戶持續繳納保費給保險公司，保險公司就必須買進固定收益商品為主的標的，來達到「資產負債表平衡」（Asset-Liability Matching）。  

也就是說，保險公司給保戶的承諾（理賠金）就是保險公司的負債（Liability），必須透過將保費轉投資在固定收益資產為主、股票型資產為輔的投資工具上，來達到長期承保資產（Asset）的收益足以支付對保戶的承諾 （Liability），兩者必須對稱，就不會有問題（類似發行商避險的概念）。

短線投信買賣超對大盤無參考價值

至於投信基金，屬於三大法人之一，投信買賣超常在籌碼分析當中被視為很重要的參考，因為投信買進1檔持股通常會穩定地買超一段時間、也不能在太短的時間內反手賣超。若偶而看到投信買超某1檔個股，但隔天投信卻是賣超，那通常是不同家投信公司的買賣，不會是同一家投信今天買隔天賣。  

短線上而言，投信的買賣超相當有參考價值，但那是對個股而言。對於整體大盤的盤勢而言，則沒有參考價值。  

你可以自行觀察「台股基金總規模」和「台灣加權股價指數」是高度正相關的，就和「融資餘額」一樣，投信管理的共同基金主要是一般投資大眾的錢，當台股行情火熱的時候，投資大眾會紛紛申購基金而使得台股基金總規模增加，反之台股走空、成交量低迷的時候，共同基金也會被贖回使得規模頻創新低。  

因此，台股共同基金規模主要是由一般投資大眾所貢獻（和自負盈虧的自營商截然不同），損益也由一般大眾承擔（基金經理人只負責操盤、收取穩定的管理費，而盈虧是基金受益人承擔），因此在規模的變動上，代表的是散戶的心理擺盪而非基金經理人（標的選擇由基金經理人專業判斷，但基金規模則完全不受控）。  

空頭最低點也是投信賣超高峰

台股轉空的初期，投信仍是買超台股，但會看到明顯的主流輪替，由之前帶頭領漲的強勢族群（例如電子股）轉弱之後，資金就會轉入相對落後補漲的金融傳產。  

因為融資餘額仍在增加，代表散戶的心態仍是愈買愈多，那麼他們對於基金的申購也是，台股基金規模在股市走空的初期仍可能逆勢增加，都源於散戶的貢獻。

這樣的現象，大約會在大盤轉空 2、3 周或 1、2 個月之後逆轉，也就是等到散戶們普遍認清台股已經不會再創新高、步入空頭了，才會開始贖回基金，基金規模才會因此縮減，而投信的連續賣超也就會從那時候開始（為了因應贖回的壓力而被迫賣出持股），在空頭來到最低點時也常見投信賣超的高峰（即便投信基金經理人知道那是底部，但散戶後知後覺而持續贖回基金，讓基金經理人雖判斷行情應該觸底該進場，仍被迫賣股求現）。  

（本文節錄自《高手的養成3（上）：老手不傳之祕》，安納金著，2021/1/25上市，法意出版）