很多讀者詢問：科斯托蘭尼在《一個投機者的告白》第三章提到：「債券市場出現的巨大變化，證券交易市場最晚要在十二個月後才會做出反應，這時股票的獲利比債券的獲利明顯多了。」甚麼意思？以下我做簡單的說明，希望對大家的理解有所幫助...
《高手的養成》2-2當中描繪金融市場是一幅大立體拼圖，各國的股市構成一個面，同時觀察債券（利率）市場、外匯市場、信用市場、能源及大宗商品市場、房地產市場等一層一層相交疊，最後再加上時間變化才能呈現完整的金融市場運作過程。這當中，每一層資產對於利率變化的影響或敏感度不同，因此也會有「時間差」的產生。
若以美國聯準會自2015年12月啟動升息循環、而美國公債殖利率直到2018年1月才出現較大幅度彈升（公債價格大幅下跌），我們可以說債市的真正「巨大變化」是從2018/Q1才開始，流出美債的資金一般而言就是往兩個地方去：美股、美元貨幣市場。如果美元並沒有因此大幅升值，而近期美國股市率先挑戰歷史新高，歐洲日本甚至中國等股市卻反彈疲弱，代表美股短期吸納了大多數的游資。
倘若美國聯準會2018年升息4碼（每一碼為0.25%），再加上2019年上半年再升息2碼，美元貨幣市場利率來到3%，那麼美國10年期公債殖利率要嘛趨近3%不然就是經濟已經難以負荷過高的利率水準（主要是企業融資成本比起QE時期的成本高兩倍以上，而喘不過氣），導致長線資金從股市離開而流回了美國公債市場，此時，股債也就在這裡出現了死亡交叉（股票價格落、公債價格漲），時間不會晚於2019年第一季。
記住華爾街的諺語：「買在耳語時，賣在確認時。」金融市場從來就不是多數決，而是少數決。這也是為何像巴菲特這樣的重量級資金擁有者，在做任何決策時總是必須領先市場好幾個月──即便多數人看不出道理──就像2018年2月巴菲特寫給股東的信當中陳述，在2017年整個市場上掀起併購狂潮之際，巴菲特的公司卻找不到價格合適的收購對象。
霍華．馬克斯在《投資最重要的事》當中強調「第二層思考」的重要。和市場多數人做相同的判斷並無法獲取任何額外獲利，你必須在市場的些微變化當中，提早看見或理解了市場群眾們尚未充分看見或理解的現象，而在市場多數人尚未採取動作或反應之前，你先做好策略布局，就算是提早一個月、一週、甚至一天都好（外匯市場的關鍵廝殺有時只要領先一分鐘或幾秒鐘就好）。這就是科斯托蘭尼這樣的投機家（有遠見的戰略家）每天用心在思考、找尋機會與標的，並選在群眾認知明顯落差時，逮到好球來揮出完美的一棒。
即便美國股市仍由費城半導體指數與NASDAQ指數這些高本益比科技股在帶頭刷新歷史新高，然而你必須開始審慎評估每一筆持有的股票部位，在資金從美股回流美債的死亡交叉點之前，優雅地轉身離場──因為多數國家的股市是很難陪著美股走到最後那一刻的。
願紀律、智慧與你我同在！
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