CAPE:如何預測金融市場-15(必讀)

by 安納金 2016/04/14 16:50

前言：
在4/13「評價水準:如何預測金融市場-14(必讀)」
http://blog.cnyes.com/My/L100000000/article2273420
當中提到，目前全球股市的評價水準（Valuation）還不足以達到「泡沫爆破」的程度，若觀察美國S&P500指數評價面的歷史數據，目前是還沒到達到2000年科技泡沫、2008年房貸泡沫的水準，大概還差20%~50%，不過全球央行目前競相濫發貨幣的結果，最慢2018年、快則2017年資產泡沫就會爆破！

上述4/13的文章中提到了四種常用的評價方式，其中一個是”P/E10”。說明：

1. 巴菲特的老師，Benjamin Graham，在1934年和 David Dodd合寫的經典鉅作「證券分析(Security Analysis)」書中提到，本益比常常會隨著景氣循環而出現極端的波動。我舉個例子，例如在2008金融海嘯後美國企業獲利呈現嚴重衰退，若在2009年第二季以”過去12個月企業盈餘計算的本益比(Trailing Twelve Months P/E)”甚至達到百倍以上，然而當時卻是美股最佳買點(S&P500指數2009/3/6低點666，進場至今報酬率200%)。因此，Benjamin Graham建議用股價除以”過去5年、或7年、或10年的平均企業盈餘”，這樣算出的本益比較能夠衡量目前股價到底是太貴了?還是太便宜?

2. 諾貝爾經濟學獎得主，Robert Shiller，進一步提出用”經通膨調整後的過去10年平均企業盈餘”為分母來計算本益比，稱為” Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio, 簡稱CAPE”，或”P/E10”，後來廣為受價值投資人所支持和採用。美國S&P500指數的歷史走勢，以及P/E10的走勢，如下圖：

3. 美國S&P500指數的歷史走勢對數座標圖中，有一條紅色的迴歸線(也代表了美國經濟140多年來的長期基本趨勢)，目前2,082點左右的價位是正乖離很大的。然而，別忘了美國企業最近5年的盈餘成長相當快速，因此若以P/E10來看，現在25.5倍僅比長期P/E10的迴歸線有三分之一的正乖離。

4. 倘若問我對美股的看法，我會說是：極短線(1天)不一定、短空(2個月)、中多(1年)、長空(3年)、更長多(10年)、再更長我們都已經不在人間。股價走勢從來就不是一直線，當我們在預測市場時，也不能用一直線。我們都是三度空間的生物，若用二度空間的思考模式(例如螞蟻，只有前後左右)，是無法理解金融市場變化的。

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