《專家傳真》債券的形成條件 不盡相同

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【李選進■(ㄏㄨㄟˋ)豐中華投信董事長/】

 金融市場波動性已從年初的和平低點開始飆升,就在三月份,市場

走勢竟然與2008年全球金融危機時有些許相似。儘管最近市場情緒有

所改善,但市況波動加速確保投資組合多樣化的必要性。

 傳統觀念認為,債券(定期收益的工具)是投資組合中的防守型工

具。不過,事實並非這樣簡單,因為債券領域廣闊,各個債券的形成

條件也不盡相同。

 年初到目前為止,債券的表現印證了此一說法;10年期美國國債上

漲了10%以上,而高收益債券則下跌了相似的幅度。

 那麼,投資人應該如何處理這種截然不同的情況呢?

 避險債券的表現符合預期

 今年到目前為止,任何被認為有風險的資產都被大幅拋售。這就是

為甚麼股市在今年陷入低迷的原因。被視為避風港的政府債券表現不

俗,在某些類別甚至表現強勁,例如美國國債。

 然而,我們必須指出,在三月份的市場恐慌中,即使是美國國債也

經歷劇烈波動,原因是投資人紛紛拋售以籌集現金。此現象目前已經

減退,未來,我們預計這些類型的債券將繼續展示其防禦性特徵。

 恐慌期間信用大幅降低

 所謂擁有較高風險的債券在今年以來價格下跌,但收益率卻相應上

升。債券的品質越低,收益率就越高。反之亦然。在市場危機期間,

基於投資人要求承擔更大的風險以得到額外報酬,因此風險較高的債

券所提供的收益率大幅上升。我們在2008年全球金融危機時曾目睹此

現象,而現在亦留意到有類似情況發生。

 但是,我們今天面對的風險水平是否與2008年相似?答案是否定的

 這是因為投資人必然更加擔心風險更高的債券。利差,或是對於美

國國債要求的超額回報,是衡量這些債券涉及風險的有效指標。目前

,就投資級別及高收益企業債券而言,利差大約是2008年的一半。這

代表與2008年相比,金融體系所承受的壓力水平明顯降低。

 我們在投資策略上更看好高收益債券,特別是在亞洲

 在投資世界中,恐懼往往帶來機遇。高收益債券非常容易受到冠狀

性病毒導致的經濟疲軟所帶來的影響。然而,高收益債券當前的回報

非常具有吸引力,投資人有機會能夠實現較美國國債高的個位數收益

率。因此,我們對高收益債券持偏高比重,傾向於質素較高的發行人

 需注意的是,在目前來說,高收益債券的流動性風險是一個挑戰。

這意味著這些債券所報的價格實際上並非投資人可以交易的價格。儘

管最近由於市場情緒改善,這些擔憂有所減輕,但我們仍然主張在短

期內採取更為謹慎的中性立場。在市況波動期間,高收益債券絕對不

適合膽怯的投資人。

 就地域性而言,我們認為亞洲國家應對當前經濟挑戰已備有充足的

彈藥,與一些西方國家相比更是如此。此外,亞洲亦有可能早於世界

其他地區走出危機,因為亞洲國家早在幾個月前就不得不著手處理冠

狀病毒疫情。因此,我們普遍傾向於亞洲資產。

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